航运行业2025年度策略报告：集运受关税及地缘冲突影响较大，左侧布局油运干散.docx

正文目录

一、航运板块综述 5

二、集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大 7

1、回顾：24年集运运价于7月触顶，目前供需紧张缓解 7

2、需求端：24年运距提升明显，25年红海是否通行仍是关键变量 8

运输量：2024年海外需求向好，外贸运输量增速较快。 8

运输距离：受红海绕行影响，2024年平均运距明显抬升 9

3、供给端：中期运力供给陆续交付 9

4、供需展望：25H1集运景气度仍强，如红海绕行缓解运价或回归理性水平 10

三、油运：24Q4旺季低于预期，25年VLCC供需格局仍然向好 12

1、回顾：24上半年运价中枢呈现上行态势，但下半年货盘较弱运价承压 12

2、需求端：石油产量将有复苏，低库存下补库需求有望提升 12

中东复产+美洲增产，预计25-26年全球石油产量呈现复苏趋势 12

低库存背景下预计油运补库概率提升 13

全球石油需求将小幅增长 13

3、供给端：25年供给仍然偏紧，26年运力交付有所提升 14

4、供需展望：24Q4旺季低于预期，25年VLCC供需格局仍然向好 15

四、干散货运输：24年贸易量超预期，26年关注铁矿石贸易量提升 16

1、回顾：24年前三季度运价中枢呈现上行态势，但四季度运价走弱 16

2、需求端：24年运量超预期，25-26年运输需求增速放缓 17

3、供给端：25-26年运力交付相对偏紧 18

4、供需展望：26年关注铁矿石贸易量提升，海岬型船供给相对偏紧 19

五、行业展望与投资建议 20

1、航运行业展望 20

2、投资建议 22

五、风险提示 22

图表目录

图1：航运板块相对沪深300仍具有相对收益 5

图2：集运运价指数24年呈现先涨后跌趋势 5

图3：油运运价指数24年呈波动下跌趋势 5

图4：干散货运价指数季节波动性较大 5

图5：年初至今A股航运板块标的涨跌幅情况 6

图6：美线运价指数变化情况 7

图7：欧线运价指数变化情况 7

图8：亚洲线运价指数变化情况 8

图9：南美线运价指数变化情况 8

图10：中国进出口金额及同比增速（单位：亿美元） 8

图11：中国主要港口集装箱吞吐量 8

图12：中国对主要贸易伙伴出口增速 9

图13：美国、欧盟GDP增速走势 9

图14：全球集装新船订单（单位：TEU） 10

图15：集装箱新船价格 10

图16：集装箱船在手订单占比 10

图17：集装箱船25-29年交付节奏预测（单位：万TEU） 10

图18：BDTI/BCTI变化情况 12

图19：VLCCTD3C及TC7-TCE（单位：$/day） 12

图20：OECD陆上商业石油库存（单位：百万桶） 13

图21：美国、欧洲、亚洲战略石油储备库存（单位：百万桶） 13

图22：全球石油需求增长预测 14

图23：全球油轮订单（单位：万DWT） 14

图24：油轮新船价格 14

图25：油轮在手订单占比 15

图26：油轮25-29年交付节奏预测（单位：万DWT） 15

图27：BDI变化趋势 16

图28：干散货各船型运价指数 16

图29：全球海运铁矿石贸易量指数 17

图30：中国进口铁矿石贸易量（单位：千吨） 17

图31：全球煤炭贸易量指数 17

图32：全球粮食贸易量指数 17

图33：全球干散货船订单（单位：万DWT） 18

图34：干散货新船价格 18

图35：干散货船在手订单占比 19

图36：干散货船25-29年交付节奏预测（单位：万DWT） 19

图37：集装箱运输供需增速 21

图38：油轮运输供需增速 21

图39：干散货运输供需增速 21

表1：航运板块重点标的前三季度业绩情况 6

表2：集装箱行业需求预测表 11

表3：集装箱行业供给预测表 11

表4：全球油品产量分析（百万桶/天） 13

表5：油轮行业需求预测表 15

表6：油轮行业供给预测表 16

表7：全球干散货贸易运输需求预测 18

表8：干散货运输需求预测表 19

表9：干散货运输供给预测表 20

表10：重点标的盈利预测汇总 22

一、航运板块综述

市场表现

2024年航运板块相对沪深300表现出相对收益。强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，前三季度集运股表现偏强。2024年以来，受益于红海绕行，市场呈现供不应求局面，集运运价于7月触顶，整体运价中枢上行（CCFI

累计平均值同比增加65%）；油运整体供给偏紧，但需求受制于OPEC+持