宏观点评：12月政治局会议的九大要点.docxVIP

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u2024年全年目标顺利完成 5

2025年要坚持“稳中求进、以进促稳” 6

稳住楼市股市是关键，促进预期、内需和价格三稳 7

防范外部冲击，关注汇率、股市和单边制裁 8

科技是战略博弈主战场，引领新质生产力发展 9

打好政策组合拳，关注超常规逆周期调节 10

防范化解重点风险，以发展促进风险化解 11

全方位扩大国内需求 12

加强党的领导，充分调动各方面积极性 14

风险提示 14

图表目录

图1：以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑 6

图2：中国GDP增速目标与实际增速 7

图3：地产当前存在“需求-价格-库存”的负向正反馈循环 8

图4：美国制裁的中国实体数量，按部门和清单分列 9

图5：高技术产业快速发展，新质生产力加速形成 10

图6：预计2025年财政政策将更好的平衡“稳增长”与“防风险”的关系 11

图7：化债框架图：发挥央地两个积极性从而实现高质量增长 12

图8：地产对消费主要有两条传导路径：负财富效应和替代效应 13

图9：疤痕效应下，截止2024年9月，需求三大分项中固投和社零仍然分别存在4.4和

万亿人民币的缺口 14

2024年全年目标顺利完成

会议指出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。今年前三季度实际GDP累计同比增长4.8%，略低于全年5.0%的增速目标，二季度以来经济增长的压力有所体现，我们认为增长压力的背后是当前宏观经济处于以“制造立国”对

冲“去地产化”的阶段，“去地产化”带来需求偏弱和价格偏低的压力，“制造立国”推动供给侧改革优化，培育经济增长新动能对冲旧动能的收缩，“制造立国”主要作用在供给端，对经济的短期拉动或不似需求端的影响大，因此呈现阶段性的增长承压的状态。

表现在经济数据上，去年下半年以来工业生产端较快增长，制造业投资增速上行，一定程度上对冲了消费增速较缓和地产投资下滑。房地产是过去十余年中

国经济的重要引擎，“去地产化”对中国经济的影响可能在一段时间内持续释放，相应的增长压力也会持续存在，但也要看到，地产对经济的影响或在下降，一方面，在地产开发投资持续下滑的同时，制造业投资高增、基建投资稳定运行，这意味着地产投资占比在下降，进而“去地产化”对经济增长的拖累有望减弱。另一方面，926政治局会议提出促进房地产“止跌回稳”后，10月70大中城市新建商品住宅价格环比收窄，有利于信心的恢复和市场的稳定，向前看，房地产市场调整对GDP的拖累或将逐步减轻。

此前926政治局会议表态积极，尤其是“止跌回稳”等重要表述扭转了市场预期，我们认为，926政治局会议是一轮政策加码的起点。对于当前正处结构转型期的中国经济，政策部门的定调把握是一贯的、稳健的，政策的目标不是通过一次性刺激拉升短期增速实现特定目标，而是直面困难问题、真正解决痛点。例如，加力化债以较大力度化解地方政府债务负担，进而调动地方政府积极性，促使地方政府在稳增长、调结构的过程中更有作为。对于后续政策节奏，我们认为将是动态校准、逐步发力的，降低存量房贷利率、加力化债等已出台的政策起到了解决现有问题的作用，这些政策带来了预期的好转，后续经济的现实重在创造需求的可能性，对于这一点，支持消费、支持投资等创造增量需求的政策措施可能是更有效的。

图1：以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑

资料来源：，所

2025年要坚持“稳中求进、以进促稳”

会议指出“明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”。我们认为，2025年经济增长目标大概率仍在5%左右，一方面，

2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“新两步走”实现2035年远景规划的首个五年收官之年，2025年对于高质量完成规划中设定的目标和任务至关重要。在这一背景下，保持经济的平稳增长不仅是实现短期目标的需要，也是为中长期发展奠定基础的关键；另一方面，2025年也是“十五五”规划的谋划之年，“十五五”是实现第二个百年奋斗目标第一阶段任务，也是我国迈向2035年基本实现现代化的关键时期，5%左右的增速目标也可为实现“十五五”良好开局打牢基础。同时，考虑到美国政治新周期可能带来的逆风影响，预计我国会更加注重内部经济的稳定和增长，因此明年我国有可能提前布局“十五五”项目，特别是在适度超前的基础设施建设以及战略腹地建设等方向，这些领域的投资不仅能够直接拉动经济增长，还能够提高区域互联互通和经济效率，促进区域平衡发展和国家整体竞争力的提升。

图2：中国GDP增速目标与实际增速

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