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利空未至，情绪升温，长端利率屡创新低 3

或有一调，抓紧上车 5

12月首周，理财规模如期回暖 8

理财规模：环比增1113亿元 8

理财风险：区间负收益率进一步降至低位 9

杠杆率：银行间、交易所一升一降 11

基金久期快速冲高 12

2万亿地方债发行即将落幕 14

风险提示 17

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：10年国债收益率的极限下界或在1.85%-1.90%，1.95%可能是多空双方反复争夺的阻力位 5

图4：“仓位法”久期模型测算结果反映利率、信用型债基久期中枢双双上升至年内偏高位置 6

图5：银行体系融出能力或受限制（亿元） 7

图6：12月第一周（12月2-6日）理财规模如期回暖，环比增1113亿元至30.31万亿元 8

图7：11月理财规模周度变动（万亿元） 9

图8：12月理财规模周度变动（万亿元） 9

图9：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 9

图10：近3月理财产品业绩负收益率占比 9

图11：整体破净水平持续下降，本周（12月2-6日），全部产品破净率环比降0.01pct至0.8% 10

图12：产品业绩不达标率同样呈下降态势，本周（12月2-6日）全部理财业绩不达标率环比降2.4pct至16.9%.10

图13：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年12月6日） 11

图14：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年12月6日） 12

图15：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年12月6日） 12

图16：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数大幅拉伸至3.87年（更新至2024年12月6日）13

图17：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至1.93年（更新至2024年12月6日） 13

图18：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.90、1.38年（更新至2024年12月6日） 14

图19：2019年以来国债净发行规模（亿元） 16

图20：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 16

图21：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 17

表1：“收益率估算法”同样反映各类债基久期中枢处于高位 7

利空未至，情绪升温，长端利率屡创新低

12月2-6日，长端利率延续11月末的强势下行行情。10年国债活跃券（240011）下行至1.96%（-7bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至2.16%（-4bp）。

本周主要影响事件及因素：

存款新规落地，收益受限的非银存款存在换仓需求，且部分对公存款或流向理财、债基等机构，债市提前为潜在资产荒定价。

国内外研究型机构一致预期2025年国内政策利率依然存在降息空间。

部分监管机构分管媒体开始在文章中关注利率点位问题，金融时报公布四家农商行违规操作的自律调查结果，旨在引导债市健康发展。

年末重要会议即将召开，股市对会议内容有所预期，债市反应平淡。

资金面边际收敛，周三起借贷成本持续走高。图1：10年期国债活跃券收益率（%）

2.03

2.02

2.01

2.00

1.99

12月第1周10年国债活跃券走势回顾

1.98

1.97

1.96

1.95

1.94

12月

12月6日

资金面持续收敛；早盘长端利率一度下行至1.94%，尚未突破前低，股票市场便开始交易重要会议预期，在股债跷跷板的作用下，债市收益率重回上行；行情演绎至下午四点，迟迟未到的消息预示着预期暂时落空，尾盘略呈下行

12月5日

资金利率节节攀升；股市重演分化行情；开盘期间债市略微呈现畏高特征，长端利率上行约1bp；不

，过随着部分投资者开始汇总投资机构的年度观点，债市对于2025年降息的一致预期初步形成，多头情绪推动长端利率一度向下突破1.95%；尾盘止盈

12月4日

央行连续三日大幅净回笼;资金利率边际上行；债市经历昨日的短暂调整后，今日重启快下趋势，长端利率下行3.5bp逼近1.95%刷新历史区间低点

12月3日

长端利率突破2.0%后，下行阻力明显放大，叠加昨日四家农商行违规操作的自律调查结果出炉，早盘债市情绪整体偏谨慎；午间财联社发文称，“央行紧急快速调研，通知已下发”，长端利率快速上行，日内最大调整幅度均达2.5bp；尾盘传言央行

12月2日

央行大额回笼月末投放，月初资金边际收敛；股债双牛，股市放量上涨，长端利率向下突