可转债2025年展望：转债等风来，把握科技与内需风向标.docx

目录

2024，转债市场表现怎么样？ 3

金融与科技制造领涨，消费股疲软 3

定价重构+条款博弈，大盘转债占优 5

回顾与展望，转债供需格局如何？ 10

供给收缩，底仓券退出速度提升 10

基金转债持仓萎缩，需求盘仍存 13

32025，转债市场如何展望？ 16

溯源：“924新政”前权益缘何调整？ 16

2025，经济支撑与权益或有演绎？ 17

2025，转债市场及估值怎么看？ 22

转债策略：把握科技与内需风向标 24

转债策略：双低+中大盘+条款博弈 24

行业策略：内需+科技自主+困境反转 26

风险提示 30

插图目录 31

几近年末，当下时点，如何看待2024年权益和转债市场表现？后续2025年，市场又将如何演绎？哪些方向需重点关切？本文聚焦于此。

2024，转债市场表现怎么样？

金融与科技制造领涨，消费股疲软

2024年，A股市场“开门红”落空后上演了几轮跌宕起伏的回调行情，9月

24日以来，A股又在政策驱动下创历史记录般快速上涨。转债市场一方面跟随正股权益市场“浮沉”，另一方面也面临着债底信用风险的干扰，年内表现“一波三折”。具体我们分阶段来看：

图1：2024年权益转债市场主要指数累计涨跌幅

万得全A 中证转债 可转债指数

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

-35%

2月6日-3月18日，汇金公告扩大增持ETF范围，市场开始反弹；证监会换帅与监管强化、社融超预期、5年期LPR下降，CPI及

社零、工增等交叉验证经济回暖，

北向资金回流，市场持续修复

1月-2月5日，PMI数据回落，地产、消费等国内经济基本面预期偏

弱，叠加美联储或进一步加息预期，市场持续调整，1月末跌速走高

4月初，国内3月PMI超季节性升至枯荣线以上；4月末日元贬值，海外资金回流A股；5月中，房贷政策放松。利好因素交织带动A股阶段性向上反弹

3月21日，美联储利息不变，市场再度回调；4月

13日，受退市新规等影响，中小盘遭恐慌性抛售

5月下旬开始，小盘股退市风险持续扰动，转债对应正股超跌，交易所问询函、转债评级下调潮叠加，弱资质转债下跌带动转债价格中枢下移。7月，广汇转债随正股退市，8月岭南转债到期违约成现实，山鹰转债等年内到期转债偿还风险攀升，转债信用风险担忧被极致放大，转债及对应正股超跌

5月末，外资再次转为流出，交易所问询

函等压制权益市场风险偏好，制造业PMI、社融等经济数据显示国内基本面偏弱，市场持续下跌至9月20日

9月下旬，美联储降息周期开启，国内“924新政”力度和落地速度超预期，市场风险偏好提升，增量资金驱动股市快速大幅反弹后盘整

资料来源：wind，

月份至2月5日，国内制造业PMI等反映经济基本面偏弱，叠加美联储降息预期放缓，权益市场深度回调，转债相对抗跌。在此期间，银行、煤炭股“一枝独秀”，领涨市场；公用事业、交运及家电行业相对抗跌，中游制造及TMT、医药等高估值成长板块领跌。转债及对应正股表现与申万行业指数趋同，转债相对抗跌。

月6日至3月中旬，中央汇金公告扩大ETF增持范围及力度，社融数据超预期、5年期LPR下降等系列催化下，市场快速反弹。在此期间，市场普涨，前

期超跌的军工、汽车及TMT等板块领涨，AI、人形机器人、低空经济等热门科技主题轮动。转债表现与权益类似，中游制造及TMT转债录得较好收益。

月下旬至4月中，国内基本面修复稳定性偏弱、国际地缘事件扰动，权益震荡下行，转债抗跌。在此期间，受退市新规等影响，小微盘股退市风险担忧被阶段性恐慌性放大，转债正股超跌；债市“资产荒”稳固转债估值，转债指数跑出超额收益，煤炭、农牧等中大盘转债领涨，军工、通信、传媒等转债赚钱效应较弱。

月中至5月中，北向资金回流与国内政策催化叠加，权益反弹，转债迎短暂“双击”机会。4月末，日元贬值，北向资金回流带动大盘强势向上；5月中，央行宣布降低住房首付比例和房贷利率，A股向上反弹。理财、保险等资金回流推升转债估值，转债迎来“双击”跟涨行情，化工、建筑建材、军工、农牧转债领涨。

期初期末2024年初至2024-02-05行业申万指数转债正股转债

期初期末

2024年初至

2024-02-05

行业申万指数转债正股转债

2024-02-06至 2024-03-19至 2024-04-17至 2024-05-21至 2024-09-24至 2024-10-09至

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