固定收益点评：再度把握超长信用配置机会.docx

内容目录

1、12月第一周信用继续走强，后续行情如何轮动 3

2、超长信用债的机会与风险 5

风险 示 9

表目录

表1：11月以来债市复盘（%） 3

表2：12月第一周央行公开市场操作持续净回笼货币（亿元） 4

表3：12月6日上证指数站稳3400点 4

表4：12/6国债普遍 破前低 4

表5：12/6信用债距年内低点的空间（bp） 5

表6：12/6信用利差还有一定空间（bp） 5

表7：2024年以来超长信用债4次主要调整及原因 6

表8：2024年以来超长信用债主要的几次调整（%） 6

表9：城 债成交期限占比 7

表10：产业债成交期限占比 7

表11：2024年以来4次调整前信用利差的变化及调整时的利差分位数（bp） 7

表12：4-8月超长信用债利差持续压 （bp） 8

表13：10YAAA中票与其长债的利差（bp） 8

表14：10YAA+中票与其长债的利差（bp） 8

表15：12月6日超长信用债发行人的估值和存量债情况（部分） 9

1、12月第一周信用继续走强，后续行情如何轮动

12月第一周“抢券”行情继续演绎，利率债快涨慢跌，信用债单边下行。11月下旬以来，市场对地方债供给担忧逐步消化，政策空窗期内利空出尽，11月最后一周，同业存款自律倡议落地，非银同业存款利率调低至1.5%，点燃做多热情。周一（12月2日），

国债下破2.0%后，尾盘交易商协会发布四家农商行自律调查结果；周二（12月3日），利率小幅回调；此后市场缺少明确的多空消息，但多头情绪依旧强势，周四（12月5日），国债向下突破1.95%。周五（12月6日），早上证券日报发文，金融机构扎堆“抢券”不可取，同时央行连续净回笼资金，资金面边际收紧，叠加上证指数拉涨超过1%，股债跷跷板效应下，债市小幅回调。12月2日-12月6日，利率债呈现快涨慢跌的特征，而信用债“抢券”行情持续，收益率持续下行，3年AAA中票累计下行11bp至1.94%。

图表1：11月以来债市复盘（%）

资料来源：、观察者网、21经济网、中国政府网、21财经、财联社、央视新闻、新华网、证券日报、湖南省统计局、第一财经、中国人民银行、腾讯、

注：蓝色代表利空债市因素，红色代表利多因素

图表2：12月第一周央行公开市场操作持续净回笼货币（亿元） 图表3：12月6日上证指数站稳3400点

资料来源：， 资料来源：，

利率和短端信用普遍突破前低。12月6日，国债突破关键点位，10年国债下至1.95%，30年国债下至2.16%，信用债中高等级、中短期也普遍突破前低。当前低等级、长期信用债仍有一定下行空间，3YAA（2）、5YAA城投债离前低均还有13bp，10YAA+中短

票距前低12bp，1YAA-二级资本债距前低11bp。

图表4：12/6国债普遍突破前低

bp 与前低相差 估值（右轴）

2.161.951.82

2.16

1.95

1.82

1.61

1.38

1.9

1.35

(2.4)

(4.9)

(5.2)

(6.7)

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

-5.0

%

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

-10.0

1Y国债 3Y国债 5Y国债 7Y国债 10Y国债 30Y国债

1.0

资料来源：、

注：此处前低为2024年1-11月估值低点

表5：12/6信用债距年内低点的空间（bp）

城投债估值

前低()

1Y

3Y

5Y

10Y

12/6估值

()

1Y

3Y

5Y

10Y

距此前低

点(bp)

1Y

3Y

5Y

10Y

AAA

1.90

2.01

2.08

2.30

AAA

1.85

1.96

2.09

2.33

AAA

-5

-4

1

3

AA+

1.95

2.03

2.13

2.34

AA+

1.91

2.02

2.17

2.44

AA+

-4

-1

4

10

AA

1.99

2.08

2.17

2.44

AA

1.97

2.14

2.30

2.78

AA

-3

6

13

34

AA(2）

2.03

2.13

2.27

2.67

AA(2）

2.05

2.26

2.49

3.34

AA(2）

1

13

22

67

AA-

2.09

2.32

2.71

3.98

AA-

2.16

2.68

3.49

4.36

AA-

6

35

78

38

中短票估值

前低()

1Y

3Y

5Y

10Y

12/6估值

()

1Y

3Y

5Y

10Y

距此前低