宏观年度报告：2025年度中国经济展望，破浪有时.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 外贸冲击的节奏差 6

1、外贸总量与份额面临双重挑战 6

2、可能存在的节奏差与应对措施 8

二、 物价回升的判断 10

1、第一产业：二季度或趋回落 11

2、第三产业：房价是关键变量 11

3、第二产业：产能周期待见底 13

4、2025年GDP平减指数走势 14

三、 房地产“止跌回稳”的支撑 15

1、房地产止跌回稳的启动链条 15

2、止跌回稳的基础已部分具备 16

四、 财政加力的关键点 19

1、2024年财政发力的堵点 19

2、2025年财政发力的突破口 20

五、 货币立场的转向 23

1、降息的三点必要性 24

2、净息差并非“紧约束” 26

3、汇率弹性有待释放 27

六、 风险提示 30

图表目录

图表1 2025年中国经济指标预测 6

图表2 若美国对全球统一加征10%的关税，且各国实施同等规模关税报复 7

图表3 2019年以来，美国自中国进口比例下一台阶 7

图表4 美国对中国加征60%关税对中国实际GDP影响 8

图表5 美国对中国加征60%关税对中国出口增速影响 8

图表6 2018年中美贸易摩擦初期，“抢出口”效应较明显 9

图表7 2018-2019年间，人民币兑美元汇率的最大贬值幅度在15%左右 10

图表8 2024年以来，中国名义GDP增速徘徊在4%左右 11

图表9 2024年二季度以来GDP平减指数跌幅略有收窄 11

图表10 第一产业GDP平减指数与CPI食品分项走势相似 11

图表11 2024年三季度，房地产业对第三产业GDP平减指数的拖累达到0.2个百分点 12

图表12 CPI服务价格与第三产业GDP平减指数走势相似 12

图表13 2024年以来，房价对CPI服务分项的拖累较大 12

图表14 部分劳动密集型服务价格周期与居住服务共振 13

图表15 服务价格受城镇居民收入及信心的影响 13

图表16 2024年以来新涨价因素持续拖累PPI增速 13

图表17 黑色建材、装备制造板块持续拖累PPI增速 13

图表18 中国工业企业产能利用率处于低位时，PPI环比增速大多出现负增长 14

图表19 预计2025年中国GDP平减指数同比增速逐步回升，四季度可能由负转正 15

图表20 房地产销售领先房价约4个月 15

图表21 房企新开工与房价调整基本同步 15

图表22 土地出让与房屋新开工表现出较高同步性 16

图表23 房屋新开工面积已连续三年低于成交土地规划建筑面积 16

图表24 2024年中国住宅销售面积已低于潜在需求估算 17

图表25 近年来房地产调整带来居民储蓄积累 17

图表26 房贷利率已较2021年下降超过2个百分点 17

图表27 各省2023年住房购买能力示意（在不影响消费情况下购买1套住房所需年限） 18

图表28 房地产“收储”所需资金估算 18

图表29 2020年以来广义财政支出增速持续低于预算 19

图表30 2024年前10月财政赤字使用进度较快 19

图表31 政府性基金欠收是财政收入不达预算的主要原因 20

图表32 政府性基金收入连续三年不达预算 20

图表33 预计2025年中国赤字率提升到4-4.5% 21

图表34 预计2025年新增专项债扩大至4.5-5万亿 21

图表35 高技术产业高速增长，但稳就业压力犹存 22

图表36 2024年中国居民财产性收入增长明显放缓 22

图表37 2023年城投平台平均投资回报率仅在1%附近 23

图表38 2023年DM城投有息债务规模达72.8万亿 23

图表39 中国政府性债务类别及规模 23

图表40 2023年，中国广义政府债务付息规模占GDP的4.5% 24

图表41 2024年前10个月中国规模以上工业企业财务费用同比增长2.0%，高于利润增速 25

图表42 2024年三季度，中国规模以上工业企业ROA（TTM）较一般贷款加权平均利率高26bp 25

图表43 2024年三季度，A股非金融业上市公司投入资本回报率约较一般贷款利率高8bp 25

图表44 近十年间，多数年份中国潜在GDP增速与实际利率之差在0.8%以上 26

图表45 2024年以来主要商业银行净息差降至1.8%以下 27

图表46 2024年以来，商业银行净息差低于不良贷款比例 27

图表47