后续资金面怎么看？.docx

正文目录

当前情况与未来关注 4

货币市场利率跟踪 8

公开市场操作跟踪 10

政府债跟踪 11

政府债发行 11

政府债缴款 13

同业存单跟踪 14

同业存单一级市场 14

同业存单二级市场 16

超储率跟踪 17

风险提示 18

图表目录

图表1：银行净融出余额（左轴单位：亿元，右轴单位：%） 4

图表2：货币基金净融出余额（左轴单位：亿元，右轴单位：%） 5

图表3：非银净融入余额（左轴单位：亿元，右轴单位：%） 5

图表4：特殊再融资债发行情况（单位：亿元） 6

图表5：置换债发行情况（单位：亿元） 7

图表6：11月4日-11月8日资金面影响因素（单位：亿元） 8

图表7：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 8

图表8：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 9

图表9：票据利率跟踪（单位：%） 9

图表10：短端期限利差水平（单位：bp） 10

图表11：公开市场操作日度明细 10

图表12：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 11

图表13：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 11

图表14：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 12

图表15：国债累计净融资速度（单位：亿元） 12

图表16：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 12

图表17：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 13

图表18：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 14

图表19：同业存单净融资（单位：亿元） 15

图表20：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 15

图表21：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 15

图表22：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 15

图表23：同业存单发行成功率-分银行类型 15

图表24：同业存单发行成功率-分期限类型 15

图表25：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 16

图表26：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 16

图表27：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 16

图表28：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 17

图表29：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 17

图表30：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 18

图表31：月度超储率跟踪（单位：%） 18

1当前情况与未来关注

跨月后资金面并未大幅宽松反而偏紧，主要有三方面原因：一是11月末资

金面整体宽松，央行提供了大量流动性支持跨月，导致月初有接近1.5万亿元的

逆回购到期，央行惯例收回流动性；二是12月2日-12月6日置换债依旧在大量

发行，政府债净缴款超过8000亿元，对资金面造成一定压力；三是近期随着抢

配行情开启，债市表现较好，广义基金融资需求增加，但12月4日开始，银行净融出出现下降，以货币基金净融出为主，或带动广义基金小幅降杠杆。具体来看，DR001从1.32上行至1.49，R001从1.46上行至1.65；DR007从1.63

震荡上行至1.66，R007从1.79震荡上行至1.84，R007与DR007利差走阔至18bp，流动性分层现象更为明显。

政府债方面，12月9日-12月13日2万亿元置换债待发行3834亿元，发行

进度将达到98；特殊再融资债待发行121亿元，发行进度将达到85，年内政

府债供给压力基本在12月9日-12月13日结束，从目前银行的承接情况来看，总体较好，且12月MLF在年内政府债大幅供给结束后一周到期，预计年内大幅降准概率下降。若在12月剩余时间落地，25bp概率较大，考虑在后续逢15日、

25日左右落地。若年内不降准，预计2025年年初也会降准，一方面可以支持春节流动性，另一方面体现支持性货币政策。目前央行流动性管理工具更为丰富，

对流动性的把控更为精准，在支持性货币政策的基调下后续资金面会过度紧张的

概率大幅下降，此外，由于较多流动性工具在月末操作，月初资金面明显宽松、月末资金面明显紧张的惯例可能会被打破，或呈现月度资金面更为均衡的状态。12月9日-12月13日政府债净缴款规模依旧不小，但央行逆回购到期量大幅小

于12月2日-12月6日且财政资金或逐步释放，资金面整体较12月2日-12月6

日易松难紧，存单利率预计在1.7-1.75间震荡。

图表1：银行净融出余额（左轴单位：亿元，右轴单位：%）

来源：外汇交易中心，

图表2：货币基金净融出余额（左轴单位：亿元，右轴单位：%）

来源：外汇交易中心，

图表3：非银净融入余额（