金山办公(688111)深度报告：智能化、国产化、云化三浪叠加.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u信创深化，WPS份额有望再扩大 4

信创进入深化落地阶段 4

增量财政政策支持信创 5

国产操作系统推动WPS普及 5

机构业务蓬勃发展 7

WPS365推出，机构客户加速上云 7

保障数企业据资产安全，赋能员工协作 9

瞄准公文场景，满足党政用户需求 11

AI升级带来全新体验 12

WPSAI升级至2.0 12

B端AI为企业构建私域知识库 13

盈利预测与估值 14

风险提示 15

图表目录

图1：信创产业开始“深化落地” 4

图2：2021-2026年中国信创市场规模 4

图3：“2+8+N”信创进度 4

图4：公司互联网广告业务收入占比逐渐减少（2014-2023) 6

图5：WPS兼容多种国产CPU、操作系统 6

图6：WPS365包含WPSOffice、WPSAI企业版、WPS协作 7

图7：WPS365推出多种版本 7

图8：公司机构订阅收入持续提升 8

图9：WPS365全面护航企业数据安全 9

图10：WPS365保障核心教培资产安全 9

图11：WPS实现千万数量的资产汇总和精细化权限管控 9

图12：WPS365为通威股份构建一站式办公平台 10

图13：WPS365助力大疆多人实时在线协作、中英文版本自由切换 10

图14：黑马校对差错能力强 11

图15：黑马校对及时同步新华社、中宣部的要求到规则库 11

图16：用户可便捷地插入公文要素 11

图17：公文转换可将已成文文件转化为标准公文 11

图18：WPSAI面向个人、企业与政务 12

图19：WPS灵犀操作界面 12

图20：WPS企业版功能 13

图21：WPSAI为通威股份构建企业知识中心 13

表1：WPS365推动多领域信息化进程 8

表2：金山办公收入预测表（百万元） 14

表3：可比公司估值（估值日期2024/12/9） 14

表附录：三大报表预测值 16

信创深化，WPS份额有望再扩大

MicrosoftOffice凭借其在ows操作系统的预装优势，在全球市场占据主要市场份额。近年来，由于党政+行业信创对国产办公软件的鼓励以及国产化操作系统生态的发展，WPS办公软件市场份额逐步增加。与此同时，WPS通过差异化的打法，在移动端、政企管

理、AI应用等领域独具特色。未来，伴随着以鸿蒙、欧拉为代表的国产操作系统崛起，叠加政府增量财政政策有望推动信创，WPS市场份额有望进一步提升。

信创进入深化落地阶段

我国信创产业从上个世纪末年萌芽，2006年“核高基”重大专项政策推出时起步，

2014年“中央网络安全与信息化领导小组”成立开启试点，2018年华为、中兴被美国制裁后进入规模化推广阶段。当前，党政信创向区县下沉，行业信创从“2+8”重点行业进一步向烟草、物流、制造等行业扩散。

图1：信创产业开始“深化落地”

资料来源：中国日报中文网、第一新声研究院、

图2：2021-2026年中国信创市场规模 图3：“2+8+N”信创进度

资料来源：中国日报中文网、第一新声研究院、 资料来源：中国日报中文网、第一新声研究院、

增量财政政策支持信创

超长期特别国债支持科技安全，信创有望受益。2024年政府报告提出拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。2024年我国超长

期特别国债已累计发行1万亿元。重点安全领域包括科技安全、数据安全、人工智能安全、网络安全，其中科技安全是指保障国家的科技进步和创新不受外部干扰。

化债缓解地方财政压力，信创采购有望复苏。2024年10月12日，国新办举办新闻发

布会，提出一揽子财政增量政策，提出将通过多种方式增加地方财力，安排4000亿元支持地方债务，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，这是近年来出来的支持化债力度最大措施。

2024年11月8日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的

议案》的决议公布6+4+2化债政策：1）安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债

务，一次报批，分三年实施。2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券

中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

我们认为，地方财政问题得到缓解后，财力恢复，有望更