固收研究报告：中低评级长久期信用债交易窗口开启.docx

正文目录

城投债：一级发行缩量，抢筹票息资产 6

产业债：陕煤化、晋能控股煤业和晋能控股电力成交表现较好 10

银行资本债：交易盘等待，配置盘关注票息品种 12

风险提示 17

图表目录

图1：12月2-6日，信用债5年以上成交笔数占比上升至7? 3

图2：12月2-6日，城投债发行利率进一步压低（%） 7

图3：12月2-6日，重点省份平均成交低估值幅度较大（bp） 9

图4：12月2-6日，杭州、盐城、潍坊、郑州、赣州等地市平均成交低估值幅度较大（bp） 9

图5：12月2-6日，河南航空港、云南投控、川高速、知识城投资、广西交投等成交活跃（bp） 10

表1：12月2-6日，隐含评级AA和AA(2)5年以上个券成交笔数增多 4

表2：12月6日较8月5日，中长久期品种信用利差压缩空间相对较大 4

表3：截至2024年12月6日，假设曲线不变，各品种持有三个月的持有期收益率 5

表4：2024年6月以来，信用债10Y品种收益率变动 6

表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 7

表6：12月2-6日，城投债分期限分隐含评级成交情况 8

表7：12月2-8日，交通运输、房地产、公用事业和建筑装饰净融资额较高（亿元） 11

表8：12月2-6日，产业债分期限分隐含评级成交情况 12

表9：12月2-6日，5年以上个券成交较活跃的产业主体 12

表10：2024年12月2-6日，银行资本债收益率及利差变动 13

表11：2024年12月2-6日，银行资本债成交情绪再次降温 14

表12：2024年12月2-6日，城商行二级资本债AA及以下成交占比继续下降 14

表13：4-5年大行资本债利差仍明显高于上轮调整前（2024年9月25日）水平 16

表14：1YAA-银行资本债和3-4Y大行资本债比较有性价比 17

12月2-6日，信用债延续火热的抢券行情，信用利差全线收窄。一方面，低评级品种表现仍占优，城投债AA-各期限收益率下行14-19bp，信用利差收窄9-14bp。另一方面，收益率曲线凸点表现也更好，5Y表现优于3Y，10Y表现大多优于7Y。城投债AA+和AA10Y收益率下行15bp，信用利差收窄7bp，7Y收益率下行12bp，利差收窄4bp；AA(2)及以上5Y收益率下行13-16bp，利差收窄8-11bp，而3Y收益率仅下行9-11bp。

从二级成交来看，长久期品种成交放量，信用债5年以上成交笔数占比连续

两周上升至7%，相当于7月初水平。其中，城投债5年以上个券TKN成交占比达84%，成交收益率集中在2.3%-2.6%。产业债5年以上成交占比较高（9%），

不过买盘情绪弱于城投债，TKN占比仅67%，成交收益率2.4%以下占比约60%。

与此同时，部分隐含评级AA(2)和AA主体5年以上个券成交也开始增多。城投中重庆涪陵实业、湖州南浔国资、天津滨海新区、津城建5-7年个券平均成交收益率低于估值13-21bp。煤炭行业中晋能控股煤业、晋能控股电力、晋能控股装备9-10年个券平均成交收益率低于估值5-7bp。

另外，城投债3-5年品种成交放量且抢券火热。城投债3-5年成交占比由12%上升至17%，TKN占比达82%。成交收益率分布相对均匀，其中收益率区间2.3%以下占比35%、2.3%-2.4%占比15%、2.4%-2.5%占比9%、3%以上占比13%，这几个收益率区间TKN占比较高，在80%-88%。

图1：12月2-6日，信用债5年以上成交笔数占比上升至7?

900

800

700

600

500

400

300

200

100

城投债5年以上成交笔数 产业债5年以上成交笔数 5年以上信用债成交笔数/全部信用债成交笔数（右轴）

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0 0%

2024/1/5 2024/3/1 2024/4/19 2024/6/7 2024/7/26 2024/9/14 2024/11/8

资料来源：WIND，研究所

表1：12月2-6日，隐含评级AA和AA(2)5年以上个券成交笔数增多

资料来源：WIND，研究所

站在当下时点，信用利差仍有压缩空间，年末配置盘和交易盘储备“开门红”资产也将加速信用票息行情演绎。从信用利差角度看，中长久期品种利差压缩空间相对较大，12月6日相比