2024年11月宏观数据点评：11月透支效应对消费数据影响较大，整体经济延续修复势头 -东方金诚.docxVIP

东方金诚宏观研究

11月透支效应对消费数据影响较大，整体经济延续修复势头

——2024年11月宏观数据点评

首席宏观分析师王青研究发展部总监冯琳

事件：据国家统计局12月16日公布的数据，11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，10月为5.3%；11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，10月为4.8%；1-11月全国固定资产投资累计同比增长3.3%，前值为3.4%。

基本观点：

整体上看，剔除透支效应对消费数据的影响，11月宏观数据显示经济延续修复势头。背后是9月末央行降息降准落地、房地产支持政策大幅加码等一揽子增量政策陆续出台，近期市场信心持续改善，楼市显著回暖；此外，前期扩投资、促消费政策效果也在进一步显现。

展望未来，伴随一揽子增量政策持续发力显效，加之12月中央政治局会议和中央经济工作会议均明确表示，2025年宏观政策将更加积极有为，并对财政政策、货币政策基调做出重大调整，这意味着年底前市场信心会持续改善，经济回升动能有望进一步增强。我们预计，透支效应退去后，12月消费增速会有明显反弹，工业生产增速会保持5.0%以上的较快增长水平，基建投资和制造业投资会继续处于接近两位数的高增状态，而在“白名单”项目贷款拨付加速支持下，房地产投资降幅有望收窄。我们预计，四季度GDP同比会达到5.2%左右，将确保完成全年“5.0%左右”的经济增长目标。

具体解读如下：

一、工业生产：受制造业生产加速拉动，11月工业增加值同比小幅提速。背后是伴随一揽子增量政策出台，市场信心改善、需求修复对工业生产的提振作用明显。同时，近期出口偏强，对工业生产也仍有较强支撑。随着一揽子增量政策持续推动消费、投资需求扩张，12月工业生产增速有望保持在5.0%至6.0%之间的较快增长水平。

11月工业增加值同比实际增长5.4%，在上年同期基数偏高背景下，增速仍较上月加快0.1个百分点。

当月采矿业、电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速均有所放缓，工业生产整体提速主要受制造

业生产加速拉动。11月制造业增加值同比增速为6.0%，较上月大幅加快0.6个百分点。背后主要是伴随

1

东方金诚宏观研究

一揽子增量政策出台，市场信心改善、需求修复带动企业扩产。可以看到，11月官方制造业PMI指数中的生产指数连续第2个月处于扩张区间，且当月读数比上月提高0.4个百分点至52.4%。另外，近期出口偏强，对工业生产也仍有较强支撑——11月规上工业企业出口交货值同比名义增长7.4%，增速较上月加快3.7个百分点。

从具体行业来看，主要受以旧换新政策拉动，11月汽车制造业产销两旺，行业增加值同比增速较上月加快5.8个百分点至12.0%；同时，受市场信心改善和需求修复带动，11月化工、钢铁、通用设备等行业增加值同比增速较上月分别加快2.6、2.7、2.0个百分点。另外，出口高增支撑下，11月新能源汽车产量同比高增51.1%，增速较上月加快2.5个百分点；太阳能电池和集成电路产量分别增长10.9%和8.7%，增速虽较上月有所放缓，但仍处较快增长水平。最后，11月装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1.0个百分点；高技术制造业增加值增长7.8%，快于全部工业增加值整体增速2.4个百分点。这表明，今年以来政策面支持新质生产力发展，对工业生产起到了较强的拉动作用。

展望未来，一揽子增量政策会持续推动消费、投资需求扩张，加之短期内还可能出现“抢出口”效应，都会对工业生产形成较强拉动。由此，12月工业生产增速有望保持在5.0%至6.0%之间的较快增长水平。

二、消费：11月社零同比增速较上月放缓1.8个百分点，主要原因为今年“双十一”预售提前，部分消费需求从11月前置到10月。不过，11月社零不乏结构性亮点：一是以旧换新政策效应持续发挥，汽车零售额增速加快，家电零售额同比延续高增；二是楼市继续回暖，带动涉房消费明显改善。展望后续，受透支效应扰动退去，促消费政策效应持续发挥，消费信心边际改善以及去年同期实际基数走低拉动，12月社零同比增速将加快至4.5%左右。

11月社零同比增长3.0%，增速较上月放缓1.8个百分点。从边际增长动能来看，11月社零季调环比增速为0.16%，表现弱于季节性——过去10年同期社零季调环比增速均值为0.60%。我们判断，主要原因为今年“双十一”预售在10月14日启动，比去年提前10天，导致部分消费需求从11月前置到10月。可以看到，11