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隐债置换扰动效应加大，楼市回暖在11月金融数据中得以体现

——2024年11月金融数据点评

王青李晓峰冯琳

事件：2024年12月13日，央行公布的数据显示，2024年11月新增人民币贷款5800亿，同比少增

5100亿；11月新增社会融资规模为23357亿，同比少增1197亿。11月末，广义货币(M2)同比增长7.1%，

增速较上月末放缓0.4个百分点；狭义货币(M1)同比下降3.7%，降幅较上月末收窄2.4个百分点。

基本观点：

总体上看，11月新增信贷继续处于较大幅度同比少增状态，主要源于化债政策加力后，城投平台偿还

存量贷款，从而造成新增企业中长期贷款同比大幅少增，另外，当月不良贷款较大规模核销也产生了类似

影响；剔除这两项因素，11月新增贷款数据不弱，体现一揽子增量政策出台后，特别是在央行降息降准推

动下，实体经济融资需求增加，银行风险偏好也有所改善，银行新投放贷款规模在扩大。社融方面，11月

用于置换隐债的地方政府再融资专项债大规模发行，融资成本下降带动企业债券发行增加，较大程度上对

冲了贷款同比少增的影响，体现当前政府融资正在成为金融体系支持实体经济的一个重要发力点。值得注

意的是，以“四四二”政策组合为代表，近期房地产支持政策大幅加码，11月楼市显著回暖，并在居民中

长期贷款和M1增速改善中得到充分体现。

展望未来，年底前央行将降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿到1万亿，这将对银行加大信贷

投放提供支持。12月中央政治局会议和中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，

为近14年以来首次调整，释放了货币政策逆周期调节力度显著加大的信号。在货币政策基调转向过程中，

金融体系对实体经济的支持将体现为“量增、价降”，年底前银行将加大对实体经济的新发放贷款规模，

企业和居民贷款利率都有下调空间，而12月楼市延续回暖也会继续推高居民中长期贷款和M1增速。不过，

预计12月隐债置换规模会进一步加大，也将继续对新增信贷、新增社融数据形成较大扰动。

具体来看：

一、11月人民币贷款同比延续大幅少增，其中，企业贷款表现较弱，主要与化债背景下城投平台存

量贷款被提前偿还或置换，以及不良贷款核销规模同比增加等因素有关。在楼市回暖以及提前偿还房贷现

象缓解背景下，11月居民中长期贷款同比多增，居民短贷则同比大幅少增，除因当前消费仍然偏弱以外，

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可能也与今年“双十一”提前至10月中旬有关。

11月新增人民币贷款5800亿，环比季节性多增8000亿，同比少增5100亿。11月末，贷款余额增速

较上月末下滑0.3个百分点至7.7%，续创有数据记录以来新低。

具体来看，企业贷款方面，11月企业中长期贷款同比少增2360亿，为连续第9个月同比少增；企业

短贷负增100亿，同比少增1805亿，表现弱于季节性；票据融资同比亦少增869亿。11月企业贷款表现

偏弱的主要原因有二：首先，11月用于置换隐债的再融资专项债集中发行，当月发行规模超万亿，部分城

投平台隐债中的存量贷款被提前偿还或置换，这会下拉新增贷款规模（新增贷款新投放贷款-存量贷款偿

还）。其次，银行业信贷资产登记流转中心披露的数据显示，三季度以来挂牌转让的不良贷款未偿本息及

项目数均较上年同期显著增加，这也会下拉新增贷款规模。

隐债置换和不良贷款核销等因素对11月新增信贷规模产生较大影响，其中隐债置换是企业中长期贷

款同比少增的主要原因。这也意味着，11月企业实际贷款需求要好于数据表现。同时，也应关注到企业信

贷结构的持续优化。11月末，制造业中长期贷款余额同比增长12.8%，“专精特新”企业贷款余额同比增

长13.2%，普惠小微贷款余额同比增长14.3%，均高于同期各项贷款增速。这显示，信贷资源正更多流向

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