宏观研究：出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度.docx

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11月出口增速保持较高韧性 4

11月出口保持韧性，好于季节性水平 4

我国对美国、日本和东盟出口保持韧性，对欧盟、韩国和俄罗斯出口同比拉动作用较为明显放缓 4

从出口重点商品看，液晶平板显示模组、船舶、集成电路、家电出口保持一定韧性 7

11月进口增速超预期回落，对美国进口明显放缓 8

11月进口增速连续两个月超预期回落 8

从国别来看，我国对美国进口明显放缓，我国对东盟进口边际改善 8

从进口商品来看，农产品、机电产品进口增速明显放缓，高新技术产品进口小幅增长 9

展望：12月出口增速或在6?左右 9

风险提示 10

图表目录

图表1：我国出口增速情况 4

图表2：2024年11月出口增速好于季节性水平（） 4

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区） 5

图表4：我国的俄罗斯出口增速（） 6

图表5：我国对韩国出口增速（） 6

图表6：我国和日本CPI同比增速（） 7

图表7：我国和日本PPI同比增速（） 7

图表8：我国进口增速情况 8

图表9：2024年11月进口增速弱于历史均值（） 8

图表10：进口同比拉动拆分（按国别/地区） 9

11月出口增速保持较高韧性

11月出口保持韧性，好于季节性水平

以美元计价，11月出口增速保持较高韧性，好于季节性水平，剔除基数效应影响，亦好于前值，环比延续正增长，略低于wind一致预期。

（1）11月当月出口同比增长6.7?，较上月回落6pct，或是基数抬升的影响，从两年复合增速来看，11月当月出口两年复合增速3.65?，较10月当月两年复合增速2.59?高1.06pct；稍弱于wind一致预期，较wind一致预期8.7?低2pct；好于季节性水平，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平0.9?高5.8pct。

（3）从环比增速来看，11月出口环比增长1.1?，较10月环比增速1.8?回落0.7pct。

（4）1-11月累计出口同比增速5.4，较前值回升0.3pct。

图表1：我国出口增速情况 图表2：2024年11月出口增速好于季节性水平（）

资料来源：， 资料来源：,

我国对美国、日本和东盟出口保持韧性，对欧盟、韩国和俄罗斯出口同比拉动作用较为明显放缓

从国别视角进行分析，11月我国对主要贸易伙伴出口同比拉动作用有所分化，且同比拉动作用均边际放缓，其中，我国对美国、日本、东盟出口保持韧性，出口拉动作用为正，边际变化亦不明显；我国对俄罗斯和韩国的出口拉动作用由正转负，产生拖累作用；我国对欧盟出口同比拉动作用虽为正值，但较前值较为明显放缓。

从出口同比拉动作用分析，我国对东盟、美国、欧盟、日本、巴西和南非出口同比拉动作用为正，而我国对日本和俄罗斯出口同比拉动作用由正转负，产生拖累。11月我国对东盟、美国、欧盟、日本、巴西、南非出口同比拉动作用

为正，同比拉动作用依次为2.38?、1.20、0.95?、0.29、0.18?和0.07?，合计拉动出口增速5.06pct,较上月降低-1.2pct；我国对韩国、俄罗斯出口同比拉动作用由正转负，产生负向拉动，同比拉动作用分别为-0.11和-0.09?,拖累出口增速-0.2pct,较上月下降2.46pct。

从拉动作用的边际变化来看，11月我国对主要贸易伙伴出口同比拉动

作用均边际放缓。11月我国对东盟、美国、欧盟、日本、巴西、韩国、俄罗斯出

口同比拉动作用边际变化分别为-0.01pct、-0.08pct、-0.84pct、-0.03pct、-0.23pct、-0.32pct、-0.94pct，其中，我国对俄罗斯和欧盟出口同比拉动作用边际放缓较为明显;我国对东盟、美国和日本出口同比拉动作用边际变动不大。

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）

出口同比拉动拆分（%）

美国 欧盟 东盟 日本 韩国 中国香港

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

2023/12 2024/02 2024/04 2024/06 2024/08

资料来源：，

相对价格优势，叠加特朗普预期交易下的“抢出口”，我国出口保持高景气度

虽然极端天气消退的回补效应和圣诞节日效应逐步减弱，我国出口增速保持较高景气度，主要有两方面原因：一是特朗普预期交易下，我国对美国存在“抢出口”效应，部分美国企业已经开始囤货；二是我国出口商品保持相对价格优势。第一，11月我国对欧盟出口同比拉动作用放缓，主因仍是欧洲经济疲软态

势并未显著改善。在10月出口点评报告中，我们强调，10月我国对欧盟出口增速回升