宏观研究：特朗普交易退坡，人民币汇率减压.docx

（2）本周宏观环境分析：欧美经济有所分化，国内经济延续修复。

在政策环境方面，基准情形下，市场预期12月美联储降息25bp欧洲央行12月降息25bp,日本央行12月货币政策仍存在不确定性，我国稳增长扩内需政策或有望进一步加码，美元指数或并不会显著波动，非美货币贬值压力或有所缓解；积极情形下，12月美联储降息25bp，欧洲央行降息50bp，日本央行12月加息25bp，我国稳增长扩内需政策或有望进一步加码，美元指数或进一步走高，非美货币贬值压力或有所上升，CFETS人民币汇率指数亦有所走高。

在非政策环境方面，（1）美国经济总量韧性仍强，制造业景气度有所改善，服务业景气度维持韧性，消费者信心指数回升，就业市场保持高景气度，失业率维持历史较低水平；（2）欧洲经济延续疲软态势，经济景气度延续回落，其中德国、法国两大经济体景气度继续走弱，法国政治不确定性增大经济修复难度；（3）日本制造业景气度仍处于荣枯线之下，10月日本基本薪资增幅创纪录，但日本10月所有家庭支出较上年同期下降1.3?，前月为下降1.1?，日本经济修复存在不确定性较大。（4）前期国内稳增长政策效果逐步显现，房地产销售较为明显回暖，汽车销售延续高增速，国内经济稳健修复。

风险提示：

全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

目录

大类资产表现 5

短期人民币汇率不存在持续贬值基础，2025年人民币汇率或先升值后贬值 5

美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数出现背离 5

短期人民币汇率贬值压力或有所下降 7

2025年人民币汇率或先升值后贬值 10

国内外宏观热点 11

海外宏观热点 11

国内宏观热点 29

本周宏观环境分析：欧美经济增长有所分化，国内经济延续修复态势 34

风险提示 35

中邮证券投资评级说明 36

图表目录

图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：美元指数 6

图表3：美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数 6

图表4：美元经济领先于欧洲等经济体 7

图表5：全球央行货币政策 7

图表6：欧元、日元兑人民币即期汇率 7

图表7：人民币兑韩元、泰国铢即期汇率 7

图表8：我国贸易差额（亿美元，） 9

图表9：经常项目银行代客结售汇金额（亿美元） 9

图表10：中美10年期国债到期收益率倒挂（） 10

图表11：资本与金融项目银行代客结售汇金额（亿美元） 10

图表12：本周宏观环境变化 35

大类资产表现

12月第1周（10.30-12.6），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率有所分化，DR007小幅上行，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅回落；2年期和10年期国债到期收益率小幅回落，10年期国债到期收益率跌破2?；全球主要经济体股票市场基本均呈现上涨态势；大宗商品涨跌分化，黄金、铝、锌、原油价格回落，白银、铜、大豆、玉米等价格走高；外汇市场方面，美元指数小幅走高，人民币汇率小幅贬值。

图表1：大类资产价格变动一览

资料来源：，

短期人民币汇率不存在持续贬值基础，2025年人民币汇率

或先升值后贬值

美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数出现背离

10月以来，美元指数呈现上升态势，9月30日至12月6日，美元指数上涨了5.17?；美元兑人民币即期汇率同步走高，美元兑人民币即期汇率上涨3.46?。与此同时，CFETS人民币汇率指数亦呈现上涨态势，9月30日至11月29日，CFETS人民币汇率指数上涨了1.74?，人民币保持强势。

图表2：美元指数 图表3：美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数

110

105

100

95

90

85

7.60

7.40

7.20

7.00

6.80

6.60

6.40

6.20

6.00

CFETS人民币汇率指数 即期汇率:美元兑人民币（右轴）

资料来源：, 资料来源：,

在美元指数走高的同时，人民币相对CFETS一篮子货币亦呈现走强，且两者走势呈现正相关关系自2023年8月以来成为常态。从历史数据来看，2023年8月之前，美元兑人民币即期汇率与CFETS人民币汇率指数基本呈现负相关关系；

2023年8月之后，美元兑人民币即期汇率与CFETS人民币汇率指数基本保持正相关关系，呈现同向变动。我们理解，两者走势正相关关系原因是全球经济和货币政策分化，且体现为美国和我国经济保持较高韧性，美国和我国经济增长相对于其他主要经济体保持一定领先性。

一是美欧等主要经济体经济增