招商南油-市场前景及投资研究报告-成品油运景气，周期红利回报股东.pdf

证券研究报告

交通运输|航运港口

非金融|首次覆盖报告

hyzqdatemark

2024年12月19日招商南油(601975.SH)

投资评级：增持（首次）——成品油运景气持续，周期红利或将回报股东

投资要点：

远东成品油运输佼佼者。招商南油是以油品运输为核心业务的航运公司，具备“油化

气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局。公司实行“专业化、

差异化、领先化”的发展战略，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油

运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务为国内

独家经营。

供给紧张支撑成品油运景气持续。需求端：地缘冲突导致航线重构，刺激成品油运

输需求。红海绕行目前暂无解决进展，预计将长期持续，影响成品油海运量约8.6%，

叠加俄乌冲突、影子船队制裁等其他政治要素，预计将长期支撑运量需求。加上全

球炼厂产能预计将继续保持东移趋势，亚太地区或将成为主要增量地区，客观情况

下会长期利好远洋海运。供给端：船队老龄化使供给增量受限，以MR船型为例，

市场表现：

我们预计超过20年的老船和15-19年的老化船分别占比14%和30%，将远高于在

手订单新船占比（13%），新船难补老船空缺，船队运力增长缓慢。叠加环保法规出

清，成品油轮船队目前环保表现不佳，预计被迫减速运营，进一步拖累船队运力，

长期来看利好成品油运。

盈利预测与评级：招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东最大MR成品油船队。

在成品油运处于持续景气的背景下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为

21.02/21.93/22.45亿元，同比增速分别为35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的

PE分别为7.13/6.83/6.67倍，首次覆盖，考虑到成品油轮景气度持续，给予“增持”

评级。

基本数据2024年12月18日

收盘价（元）3.12风险提示。成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期

一年内最高/最低4.11/2.68增长；汇率波动风险；地缘政治风险。

（元）

总市值（百万元）14,981.79

流通市值（百万元）14,981.79

总股本（百万股）4,801.86

资产负债率（%）17.69

每股净资产（元/股）2.18

资料：聚源数据

盈利预测与估值（人民币）

202220232024E2025E2026E

营业收入（百万元）6,2646,1977,0497,3367,512

同比增长率（%）62.20%-1.08%13.75%4.08%2.41%