【浙商证券】交通运输业2025年度策略之航空机场篇：供给护航，内需可期.docxVIP

证券研究报告

供给护航，内需可期

——交通运输业2025年度策略之航空机场篇行业评级：看好

2024年11月23日

分析师

李丹

分析师

李逸

邮箱

lidan02@

邮箱

liyi01@

证书编号

S1230520040003

证书编号

S1230523070008

.摘要

航空：供给受限或将至少持续至2027年，24Q3供需基本达到平衡，2025年行业迎供需反转

供给端：我国民航业24-26年飞机表观复合平均增速已降至3.4%，增速较19年以前显著下降。但由于上游发动机制造商、飞机制造商的产能瓶颈，以及国产飞机引进速度快，实际供给24-26年复合平均增速或将降至2.5%。

?发动机：LEAP产能未能恢复至19年，PW存质量问题返厂检修。GE集团（含CFM，市占率约59%）产能仅恢复至19年的7成。PW发动机（市占率约15%）受质量问题扰动，全球35%搭载PW的A320处于停场状态。

?波音空客：产能仅恢复至48%/77%，空客最早27年恢复产能。波音受安全事故、罢工等影响，24年前三季度产能仅恢复至18年的48%。空客受发动机交付不及时等影响，24年前三季度产能恢复至19年的77%，空客必威体育精装版预期2027年恢复至月交付75架A320。

?国产大飞机：24Q1-3已交付7架C919，24架ARJ，产能释放中。但由于C919、ARJ飞机小时利用率不足，对实际供给拉动有限。

24年7-8月，供需关系已优于19年同期。从月度客流恢复率与月度机队引进情况来看，民航总体供需在6月基本达到弱平衡，7-8月旺季需求已超19年同期。

机场：国际客流恢复至9成，静待消费意愿恢复拉动免税租金收入/其他非航收入提升

客流：国内航线客流已大幅超过19年同期，国际客流恢复至19年的9成左右。10月上海机场、白云机场、深圳机场旅客量分别恢复至19年的108%、107%、111%；其中国内线旅客量分别恢复至19年的118%、114%、126%，国际及地区线旅客量分别恢复至19年的89%、87%、93%。

业绩持续修复：航空性业务与旅客量同步恢复，非航业务收入恢复慢，静待消费意愿恢复拉动免税租金收入/其他非航收入提升。

投资建议：积极扩内需，看多高弹性航空板块

2我们预计2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4%。标的：持续推荐华夏/吉祥/春秋/南航（H/A）/国航（H/A）/东航（H/A）。

2

3

风险提示

1、需求不及预期风险

2、油价大幅上涨风险

3、汇率大幅波动风险

4、机场免税销售额不及预期

4

01

2024年

2024年

复盘

?业绩：航司旺季业绩下滑

?行情：2024年整体下行

?重仓仓位：逐季下降

01业绩：航空量增价减、业绩承压，机场进一步修复业绩

航空：2024年行业呈现量增价减趋势，航司营业收入同比正增长，24Q3归母净利润同比普遍下滑。其中，华夏航空24Q1-3扭亏为盈，迎来业绩拐点。

机场：2024年业绩随客流恢复而继续修复，其中白云机场恢复领先，24Q2-Q3业绩已超过19年同期。

表：航司、机场业绩一览（单位：亿元）

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资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所

012024年行情复盘：9月底风险偏好提升后航空反弹幅度居前

2024年1-9月，交通运输行业整体跑赢大盘，高股息/出海板块获超额收益，顺周期板块表现弱势。9月底市场风格切换、风险偏好提升后，交运行业跑输大盘。

2024年市场对消费弱复苏信心不足，同时航空呈现量增价跌趋势，航空机场板块整体呈下行趋势，中间五一、暑运旺季出现阶段性行情。2024年9月底以来，市场风险偏好提升，提振消费政策出台预期增强，航空作为顺周期中弹性较大的板块，反弹幅度居前。

图：2024年初至今累计涨跌幅（截至2024.11.18）表：航空机场个股2024年累计涨幅（单位：元/股，截至11.18）

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

沪深300——交通运输——航空机场航运港口——快递——物流——公路铁路

24/124/224/324/424/524/624/724/824/9