煤炭行业2025年度策略：行业底部显现，先价值后弹性.docx

内容目录

1.2024年煤价复盘 7

动力煤：底部确立，反弹可期 7

焦煤焦炭：全年弱稳，需求决定价格 8

需求端：政策持续发力，复苏迹象显现 9

煤炭核心地位稳固，需求达峰尚早 9

煤炭需求达峰尚早，新能源消纳问题尚存 9

美国能源政策转变，传统能源依赖增强 11

扩内需、稳成长仍是政策主线 12

面对关税壁垒，内需增长必要性凸显 12

政策组合拳发力，国内需求边际改善 12

地产行业复苏迹象显现，有望开启黑色产业正循环 14

宏观需求复苏，电力消费高增 17

供给端：供给增量有限，疆煤战略地位凸显 18

国内生产：供给缺乏弹性，煤炭价格中枢有望提升 19

进口方面：海外资本开支增速下滑，进口增量有限 22

疆煤潜力可观，战略地位凸显 25

中期供给不足，疆煤有望成增供主力 25

煤价弹性支撑外运规模，中枢抬升助力疆煤外运 27

红利可观，弹性可期 29

资产负债表修复，高股息稳健 29

市值管理增持回购再贷款落地，公司治理结构有望优化 31

险资成本下滑，红利资产价值再深化 33

需求边际改善，煤价弹性可期 35

投资建议：紧握优质分红，布局成长机遇 35

风险提示 35

图表目录

图1：2024年动力煤价格复盘（元/吨） 7

图2：2024年炼焦煤焦炭价格复盘（元/吨） 8

图3：2016-2023年一次能源生产总量 9

图4：2023年中国煤炭在一次能源占比 9

图5：煤炭消费量结构（亿吨） 9

图6：23年发电结构% 9

图7：2020年~2023年装机容量占比% 9

图8：2015年~2023年弃风率弃光率 10

图9：全国部分地区弃风弃光率% 10

图10：电源结构变化时间测算（万亿度） 10

图11：美国二氧化碳排放量（百万吨） 11

图12：全球二氧化碳排放量（百万吨） 11

图13：2015~2019年美国与中国双边货物进出口金额（亿元） 12

图14：汽车产量当月值（万辆） 14

图15：空调产量当月值（万台） 14

图16：冰箱产量当月值（万台） 14

图17：洗衣机产量当月值（万台） 14

图18：商品房销售面积和销售金额累计同比 15

图19：商品房销售面积和销售金额当月同比 15

图20：全国钢铁PMI新订单指数 16

图21：国内247家铁水产量（万吨） 16

图22：社会库存：螺纹钢（万吨） 16

图23：热轧卷板库存（万吨） 16

图24：247家钢铁企业炼焦煤库存（万吨） 16

图25：247家钢铁企业焦炭库存（万吨） 16

图26：水泥发运率和库容比 17

图27：水泥价格指数 17

图28：全社会当月发电量（亿千瓦时） 18

图29：第一二三产业用电量（亿千瓦时）及第三产业用电占比 18

图30：第三产业用电弹性 18

图31：新矿批复规模 19

图32：煤炭上市公司资本开支变化（亿元） 19

图33：煤价下行时，煤炭开采和洗选业亏损企业增多（家，元/吨） 20

图34：煤炭进口量季节性一览（万吨） 22

图35：部分煤炭进口来源情况 22

图36：分煤种进口（万吨） 22

图37：煤炭内外价差（元/吨） 22

图38：全球化石能源资本开支增速下滑（剔除中国，亿美元） 23

图39：印度动力煤及冶金煤需求皆有增长 24

图40：2022-2026年印度不同发电端发电量变化 24

图41：2021-2024年国家新批复产能集中在西北部省份 25

图42：我国煤炭生产区域产量占比变化预测（%） 25

图43：新疆自治区煤炭种类分布图 26

图44：新疆自治区煤田分布图 26

图45：新疆各地区生产能力一览（截至2022H1） 27

图46：新疆新增产能一览（截至2022H1） 27

图47：新疆煤炭外运煤价关系 27

图48：煤炭采选业负债率（%）和煤炭产量关系（万吨） 29

图49：煤炭采选业固定资产投资完成额累计同比及资产负债率% 29

图50：CS煤炭板块企业资本开支现金流总额（亿元） 29

图51：CS煤炭板块货币资金总额（亿元） 29

图52：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价（元/吨） 30

图53：山西焦煤长协现货指数 30

图54：FVOCI权益资产对财务报表的影响 33

图55：2019-2024年十年期国债与一年期国债到期收益率% 34

图56：高分红行业与一年期国债利率均值差% 34

图57：煤炭行业股息率与一年期国债收益率对比 35

表1：特朗普可能采取的中美贸易政策主张 12

表2：新质生产力设备更新政策脉络 13

表