固定收益“抢跑”行情下，信用如何轮动？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u“抢跑”行情下，信用如何轮动？ 5

多因素共振，信用债走牛获支撑 5

“抢跑”行情下，信用债出现明显轮动特征 7

后续利差是否还有下行空间？ 8

本周信用事件与收益率图谱 11

本周重点信用事件 11

收益率图谱 11

信用债市场回顾 15

一级市场 15

二级市场 19

风险提示 24

图表目录

图表1：“置换隐债”专项债投标利差统计（亿元） 6

图表2：“置换隐债”专项债投标利差分布（按地区）（亿元） 6

图表3：基金、理财、保险、其他产品月度现券净买入（亿元） 6

图表4：各品种信用债近期估值变化（BP） 7

图表5：超长信用债月度成交量（亿元） 8

图表6：超长信用债月度换手率（） 8

图表7：各品种信用债近期估值变化（，BP） 9

图表8：流动性较好、信用资质较好的5Y以上信用债发行人情况（亿元，）.10图表9：本周各期限城投债收益率情况（） 12

图表10：各省份城投债收益率情况（） 12

图表11：本周各期限产业债收益率情况（） 13

图表12：各行业产业债收益率情况（） 14

图表13：本周金融债收益率情况（） 15

图表14：信用债发行（亿元） 16

图表15：城投债发行（亿元） 16

图表16：本周各类型信用债发行量（亿元） 16

图表17：本周各等级信用债发行量（亿元） 16

图表18：本周信用债取消发行量（亿元，） 17

图表19：本周信用债票面利率（） 17

图表20：本周产业债和城投债票面利率（，BP） 17

图表21：本周信用债投标下限（BP） 18

图表22：本周产业债和城投债投标下限（BP） 18

图表23：本周信用债各评级投标下限（BP） 18

图表24：本周信用债各期限投标下限（BP） 18

图表25：本周信用债审批进度（亿元，个） 19

图表26：本周城投债审批进度（亿元，个） 19

图表27：本周产业债、城投债成交情况（亿元，） 19

图表28：本周城投债各评级成交情况（亿元） 20

图表29：本周产业债各评级成交情况（亿元） 20

图表30：本周各评级城投债利差变动（BP） 20

图表31：本周各评级产业债利差变动（BP） 20

图表32：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP） 21

图表33：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP） 21

图表34：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP） 22

图表35：本周城投债信用利差正向变动前二十（BP） 22

图表36：本周城投债信用利差负向变动前二十（BP） 22

图表37：本周产业债异常成交情况（，BP） 23

图表38：本周城投债异常成交情况（，BP） 23

“抢跑”行情下，信用如何轮动？

11月以来，信用债出现“抢跑”行情，利差普遍收窄，且演绎出明显的信用轮动特征，中低评级以及中长久期品种后期表现更佳。基于此，我们对近期信用债的轮动规律进行总结，推断未来各品种的下行空间，提示近期投资机会。

多因素共振，信用债走牛获支撑

11月以来债市收益率震荡下行，部分信用品种利差收窄幅度超过20BP，我们认为这一阶段的信用走牛或主要归结于化债方案落地加剧资产荒、央行流动性呵护下地方债供给冲击有限、临近年末机构“抢跑”、理财自建估值传闻等因素。

化债落地，置换加速，资产荒格局再深化

全国人大常委会办公厅于2024年11月8日召开的新闻发布会明晰了未来几年的化

债方案，政策协同发力后能够消化的隐债规模约为12万亿元，城投债再度迎来化债行情。随着化债资金落地和隐债置换的开启，一方面城投债可能加速提前兑付，导致中短端品种供给下降；另一方面机构原先持有的城投债、贷款、非标等资产被置换后，其资产配置需求进一步增强。因此供求关系不平衡状态下，资产荒格局或再深化，信用利差下行空间进一步打开。

央行投放流动性，地方债供给冲击影响有限

按照化债方案，2024年11-12月需安排2万亿元的地方专项债用于隐债置换。此前市场普遍预期地方债集中供给会对债市形成较大冲击，因此最初在河南、贵州等地发行地方债时出现了“发飞”现象，投标利差（票面利率-投标下限）一度高于10BP，引发市场对金融机构债券承接能力的担忧。不过，在11月最后一周，央行开展了2000

亿元的国债净买入与8000亿元的买断式逆回购，合计投放1万亿元流动性，资金面明显转松，有效对冲了政府债大量发行的冲击，多数地方债发行情绪良好，投标利差普遍在5BP以内，供给端担忧