2025年银行业资产负债配置展望：财政与信用双引擎.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

核心结论4

分析框架4

预计2025年M2增长约9.0%5

M2派生来源分解6

预计2025年社融增长8.8%8

政府债券：新增约13.8万亿元8

企业债券：新增约2.0万亿元10

基础货币10

信贷投向13

投资建议14

风险提示14

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图表目录

图1：银行资产负债配置展望分析框架5

图2：我国名义GDP和M2增速走势6

图3：实际GDP增速预测9

图4：CPI和PPI增速预测9

图5：历年专项债规模10

图6：政府性基金收入大幅下降10

图7：企业债券和信贷余额增速10

图8：城投债净融资额占新增企业债券比重较高10

图9：2024年10月末基础货币结构11

图10：当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%12

图11：人民银行对其他存款性公司债权净增规模12

图12：人民银行对中央政府债权余额12

表1：银行资产负债简表5

表2：M2派生渠道8

表3：新增M2在银行资产负债简表中的体现8

表4：新增社融预测8

表5：银行资产负债简表最终体现13

表6：新增信贷结构情况14

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核心结论

银行业的资产负债配置将宏观经济变量与微观主体行为相联系，银行的经营行为

决定了宏观经济运行中的很多变量。我们对2025年银行业资产负债配置进行展

望，并将过程在本报告中详细阐释，分析的过程和结论可供各方参考。

根据我们的分析，预计：

2025年广义货币（M2）增速约为9.0%，社融增速约为8.8%。财政政策更加

积极有为，预计赤字率由3.0%提高到约3.8%，专项债和特别国债规模进一步

扩张；货币政策适度宽松支持稳增长，降准降息仍有空间。

2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，据此测算的2025年基础货币

为净投放1.0万亿元。

预计信贷增速约为7.4%。伴随稳增长政策效果逐步显现，实体部门融资需求

有所提振，但新一轮隐债置换会对企业贷款形成拖累，信贷增速回落。

分析框架

银行业资产负债配置展望是我们的年度重点报告之一，即在年末对明年整个银行

业的资产投向和负债组织进行大致展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面

也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。

银行业资产负债表简表（见表1），资产端主要包括信贷投放、同业资产、债券

投资、现金及存放央行款项、其他资产，负债端主要包括存款、向央行借款、同

业负债、发行债券及其他负债。根据银行业资产负债简表，我们的分析过程如下：

（1）在经济增长目标下估算相匹配的M2增速，作为分析的起点；

（2）根据M