万物云(02602.HK)蝶城稳步扩张，科技驱动增长.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u龙头地位稳固，多元业务驱动高质量增长 6

深耕物管行业，“三驾马车”并进 6

背靠头部房企，股权激励充足 9

行业空间可期，公司保持头部地位 12

规模稳居头部，积极回馈股东 14

营收保持增长，循环业务毛利率稳健 14

应收账款好于行业，现金流充足 16

分红积极，回购彰显信心 18

业务多元化发展，核心板块稳中有升 19

蝶城战略稳步推进，外拓能力优异 19

商企物业稳步拓展，利润增厚可期 22

优化客户结构，科技业务带来新的增长极 24

盈利预测、估值与投资建议 25

盈利预测 25

估值与投资建议 28

风险提示 31

图表目录

图表1：万物云发展历程 6

图表2：万物云品牌谱系 7

图表3：万物云蝶城数量 8

图表4：万物云三大主营业务 9

图表5：万物云业务分类 9

图表6：万物云股权结构图 10

图表7：公司管理层及个人履历 10

图表8：境外员工持股平台 11

图表9：公司人均创造营收能力持续提升 12

图表10：2020-2025年物业管理面积及预测 13

图表11：2024H1新增合约面积TOP50企业总新增面积及增速 13

图表12：2018-2023年上市物企披露收并购金额及数量 13

图表13：2023年中国物业服务企业在管面积TOP10 14

图表14：2023年中国物业服务企业合约面积TOP10 14

图表15：公司2019-2024H1营收及增速 15

图表16：头部物企2023H1、2024H1营收（亿元） 15

图表17：公司2019-2024H1归母净利润及增速 15

图表18：头部物企2023H1、2024H1归母净利润（亿元） 15

图表19：公司2019-2024H1毛利率及归母净利率 16

图表20：公司2019-2024H1研发费用及研发费用率 16

图表21：公司2019-2024H1销管费用率 16

图表22：公司销管费用率低于头部物企均值 16

图表23：公司2019-2024H1应收账款及应收账款周转率 17

图表24：公司2019-2024H1现金及现金占总资产的比例 17

图表25：公司应收账款周转天数低于头部物企均值 17

图表26：头部物企应收账款周转天数 17

图表27：公司2019-2024H1现金及现金占总资产的比例 18

图表28：公司2019-2024H1经营性现金流净额及净利润覆盖倍数 18

图表29：万物云上市以来分红情况 19

图表30：公司社区空间居住消费服务营收及增速 20

图表31：公司社区空间居住消费服务各业务营收占比 20

图表32：公司社区空间居住消费服务毛利润 20

图表33：公司社区空间居住消费服务各业务毛利率 20

图表34：公司住宅物业服务营收构成 21

图表35：公司住宅物业服务在管项目构成 21

图表36：公司住宅物业服务在管项目拓展个数 21

图表37：公司住宅物业服务在管项目饱和收入 21

图表38：公司住宅物业服务合约项目个数及饱和收入 22

图表39：公司住宅物业服务合约项目拓展个数 22

图表40：公司商企和城市空间综合服务营收及增速 22

图表41：公司商企和城市空间综合服务各业务营收占比 22

图表42：公司商企和城市空间综合服务毛利润 23

图表43：公司商企和城市空间综合服务各业务毛利率 23

图表44：公司物业和设施管理服务营收构成 23

图表45：公司物业和设施管理服务在管项目构成 23

图表46：公司物业和设施管理服务在管项目拓展个数 24

图表47：公司物业和设施管理服务在管项目饱和收入 24

图表48：公司物业和设施管理服务合约项目个数及饱和收入 24

图表49：公司物业和设施管理服务合约项目拓展个数 24

图表50：公司AIoT解决方案营收及增速 25

图表51：公司AIoT解决方案毛利及毛利率 25

图表52：公司BPaaS解决方案营收及增速 25

图表53：公司BPaaS解决方案毛利及毛利率 25

图表54：公司分业务板块营收及毛利率预测 27

图表55：FCFF估值模型参数 28

图表56：FCFF估值结果（百万元） 29

图表57：FCFF模型敏感性测试（元/股） 29

图表58：公司近一年估值走势 30

图表59：可比公司估值指标比较 30

龙头地位稳固，多