债券策略：堵点疏通，引导利率整体下行.docx

目录

同业存款历史远早于同业存单 4

非银同业存款将实施利率定价自律 4

《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》的主要内容 4

《自律倡议》或旨在缓解银行负债压力 5

优化非银同业存款利率定价将带来哪些影响？ 7

非银同业存款已超32万亿元 7

《自律倡议》落实后或压缩货币基金收益率4-27.8bps 8

同业活期存款定价自律的影响 8

同业定期存款定价自律的影响 8

对现金理财收益率影响范围可能在3.4-13.3bps左右 10

同业活期存款定价自律的影响 10

同业定期存款定价自律的影响 10

上市国有银行及股份制银行的净息差或将至少分别改善1.3bps、1.6bps左右 12

预计影响银行负债端结构，但对负债规模影响或偏中性 12

对债市的影响路径推演 13

风险提示 14

图表目录

图1：2024年至今，银行加大力度吸收同业存款 6

图2：2022年至今上市银行同业存拆放成本率抬升 6

图3：国股行同业负债占比在2024Q3环比提升 6

图4：公募基金的银行存款主要由货币基金持有 7

图5：现金及银行存款在理财配置中占较大比例 7

图6：上市券商保证金存款规模 7

图7：非银同业存款定价自律倡议对公募基金及理财产品收益率影响的情景测算.10

图8：非银同业活期存款自律倡议对上市国有及股份制银行计息成本率及净息差影响测算 12

图9：同业存单是收益率曲线上的凸点（%） 13

表1：同业存款与同业存单的异同 4

表2：工商银行存款挂牌利率下调幅度（bps） 5

同业存款历史远早于同业存单

根据《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发〔2014〕127号），同业存款业务是指金融机构之间开展的同业资金存入与存出业务，其中资金存入方仅为具有吸收存款资格的金融机构。

早在2005年，《中国人民银行关于调整商业银行住房信贷政策和超额准备金存款利率的通知》（银发〔2005〕61号）就提及“放开金融机构同业存款利率。同业存款利率由双方协商确定”，表明同业存款业务的起源至少可以追溯到2005年以前，历史较为悠久。

同业存款属线下同业业务，主要由银行的分支机构开展，没有集中的询价及交易平台，业务的透明度不高，一般由交易双方一对一签署个性化的存款协议，通常需要以纸质协议、盖章用印等形式进行业务确认，在业务发生及业务到期时，需要由交易双方（或托管行）手工划款进行清算结算。2013年推出的同业存单业务对线下同业存款业务实现了部分替代，2020年全国银行间同业拆借中心推出的CFETS同业存款业务又对部分同业存款实现了标准化、电子化、线上化交易，使同业存款业务效率有所提升。

同业存单同业存款

同业存单

同业存款

标准化程度托管方式流动性

期限

一对多标准化债务凭证集中托管在上海清算所

可质押、可转让，不可提前支取

期限标准(1/3/6/9/12个月)

一对一个性化同业负债

非银同业存款由托管行托管

不可转让，可提前支取

期限灵活（不超过365天即可）

业务流程

询价、发行、缴款需3个工作日左右

已签订框架协议的前提下，单笔同业存款

谈妥最快可当天落地

参与人员规模限制

主要由总行金融市场部等负责，也有分行负责询价

在年度备案额度范围内进行余额管理

以银行分支机构开办为主

确保同业负债不超总负债三分之一即可

资料来源：研究

非银同业存款将实施利率定价自律

《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》的主要内容

非银同业活期存款利率将与政策利率挂钩。根据2024年11月29日发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》（以下简称《自律倡议》），非银同业活期存款利率将被纳入自律管理，“金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平”；非

银同业定期存款提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。《自律倡议》规范了非银同业定期存款提前支取的定价行为，“若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。”

监管规范存款提前支取计息行为的意图早在2014年就已有迹可循，2014年3月

24日，央行有关负责人在回应当前互联网金融监管热点话题时1就曾提出，“要维护公平竞争的市场秩序，不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款”。此外，参考一般性存款，根据《关于执行储蓄管理条例的若干规定》（银发〔1993〕7号文，目前仍有效），对于商业银行定期储蓄存款，全部提前支取和