中煤能源投资价值分析报告：资源储量充足的低估值央企煤炭龙头.docx

中煤能源（601898.SH）

中煤能源（601898.SH）

投资聚焦

关键假设

煤炭产量：2023年公司自产煤产量1.34亿吨，2025年将有640万吨产能投产，预计2024-2026年公司自产煤产量分别为1.42、1.45、1.48亿吨；

煤炭销量：2023年公司自产动力煤销量为1.23亿吨，预计2024-2026年公司自产动力煤销量分别为1.30、1.33、1.36亿吨；2023年公司自产炼焦煤销量1093万吨，预计2024-2026年维持1093万吨水平；2023年公司贸易煤销

量1.26亿吨，预计2024-2026年维持1.26亿吨的水平。

煤炭售价：在供需维持紧平衡的预测下，预计2024年煤价同比小幅下降

（2023年基数高），2025-2026年煤价稳中微涨，预计2024-2026年公司自产动力煤销售均价分别为520、525、530元/吨、贸易煤销售均价为620、630、640元/吨、自产炼焦煤价格为1300、1300、1300元/吨（预计焦煤价格走势略弱于动力煤）。

我们区别于市场的观点

市场主要观点：市场担忧动力煤供需持续宽松，价格持续下跌，导致公司盈利明显下滑、股价回落。

我们的观点：（1）我们认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500

大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；

（2）公司高比例长协的煤炭销售模式将保障公司盈利。

股价上涨的催化因素

（1）煤炭价格上涨；（2）公司煤炭业务建设、收购进展超预期；（3）公司宣布超预期的利润分配方案。

估值与目标价

我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、资源储量充足的央企煤炭龙头 6

央企背景，积极布局上下游产业链 6

资产负债率持续下降，分红比例逐步提升 7

2、高比例长协、盈利稳健 8

公司自产煤销售均价走势平稳 8

长协机制可平抑煤价波动 9

煤炭供需维持基本平衡，价格底部有支撑 10

3、业绩增长可期，项目资源储备丰富 12

煤炭新产能陆续投产有望增厚主业盈利 12

煤化工新项目陆续规划和建设 13

煤电业务具备较高成长性 14

4、盈利预测 14

关键假设 14

预测结果 17

5、估值分析 18

相对估值 18

绝对估值 19

6、投资建议 20

7、风险分析 20

图目录

图1：中煤能源股权结构（截至2024Q3） 6

图2：公司全产业链布局 6

图3：中煤能源2015-2023年各业务营收（亿元） 7

图4：中煤能源2015-2023年各业务利润总额（亿元） 7

图5：公司期间费用率已降至行业较低水平 7

图6：公司资产负债率持续下降 7

图7：中煤能源现金分红总额逐年提升（亿元，不含特别派息） 8

图8：中煤能源股息率稳健提升 8

图9：公司自产煤销售均价与规定的长协价格走势相近（元/吨） 9

图10：公司外购煤销售均价与自产煤售价走势相近（元/吨） 9

图11：长协定价机制详解 9

图12：全国煤炭生产矿井产能预测（亿吨） 10

图13：中国火电发电量可能在2028年达峰 11

图14：国能集团技术研究院预测煤炭需求 11

图15：港口煤价与疆煤外运成本线（元/吨） 11

图16：新疆原煤产量季节性（万吨） 11

图17：中煤能源煤炭保有储量位于行业第三（亿吨） 12

图18：中煤能源2023年煤炭产量位于行业第三（亿吨） 12

表目录

表1：煤炭定价机制变化历程 8

表2：煤炭需求增速预测（%） 10

表3：煤炭供需平衡预测（%） 11

表4：中煤能源矿井产能情况 13

表5：中煤能源煤化工产能情况 14

表6：中煤能源电力装机情况 14

表7：煤炭业务关键假设 15

表8：煤化工业务关键假设 16

表9：其它业务关键假设 17

表10：中煤能源收入拆分 18

表11：中煤能源PE、PB估值在主要动力煤公司中偏低 19

表12：绝对估值核心假设表 19

表13：DDM估值表 19

表14：敏感性分析表（针对不同Ke和长期增长率）（元） 20

表15：中煤能源盈利预测与估值简表 20

图1：中煤能源股权结构（截至2024Q3）

1、资