中央经济工作会议点评：豹变.docxVIP

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、最清晰的目标靶点：增长稳、就业稳、物价合理回升 4

二、直面困难挑战：预估越充分，应对越周全 4

三、正向激励：从干字当头到守正创新 5

四、双宽超常规：打开双宽武器库想象力 5

五、扩内需重回首位，财政加码支持消费 7

六、风向标明确：稳住楼市股市 7

七、新质生产力：数字经济 7

八、其他关注点：民促法、供给侧改革、一带一路、区域发展 8

图表目录

图表1 历年来政府设置GDP增速目标与实际实现 4

图表2 历年来政府设置赤字率目标与最终实现 6

图表3 疫情以来主要是地方政府加杠杆，中央政府当前杠杆率较低 6

图表4 相比海外主要经济体，中国政府部门当前杠杆率较低 7

引言：

大人虎变，小人革面，君子豹变——周易

明者因时而变，知者随事而制——《求是》23期

守正创新；关键时刻重要节点，党中央及时研判形势作出决策部署——24年中央经济工作会议

华创策略继续维持25年年度策略《再通胀牛市》判断，做多中国！

一、最清晰的目标靶点：增长稳、就业稳、物价合理回升

物价合理回升成重要目标考量。针对25年会议提出四项目标“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，

对应“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”的政策要求，相比近四年“努力实现经济社会发展目标”更为清晰落地，特别是物价与居民收入均与通胀挂钩，是着力要解决的重点问题。12/6党外人士座谈会上习总书记要求“必须坚定必胜信心；做好充分的工作准备，通过不懈努力实现明年经济社会发展目标”。稳增长诉求增强背后：25年作为二十大中继，落实三中经济部署，完成十四五收官目标考核；美国大选后新中美关系确立之年，经济增长是基本盘。类似提法18/11民企座谈会“增强对我国经济发展的必胜信心”，中美贸易摩擦下的宏观重要变盘点。

最充裕武器库展示：凝聚共识，不拘泥于数字，发挥灵活机动应变体制优势。“实施更加积极有为的宏观政策”，逆周期武器库打开想象空间，跳出猜数字游戏，通过凝聚共识和预期管理，形成党内中央政府地方政府的杠杆乘数效应，带动私人部门资产负债表重新扩张。发挥政策灵活机动优势，本次会议要求“提高宏观调控的前瞻性、针对性、

有效性”，类似提法有08年经济工作会议“提高宏观调控的应变能力和实际效果，要切实增强调控的预见性、针对性”，对冲次贷危机的政策重要变盘点。

图表1 历年来政府设置GDP增速目标与实际实现

中国:GDP:不变价:同比（%，2024年截至Q3）

中国:

中国:政府预期目标:GDP:同比（%）

8.0 8.0

7.5 7.5 7.5

7.0

6.5

6.5

6.5

6.5

6.0

5.0

5.0

5.5

10

8

6

4

2

0

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资料来源：，

二、直面困难挑战：预估越充分，应对越周全

正视问题就是解决问题的起点。“经济运行仍面临不少困难和挑战”，对问题的态度客观且紧迫。对比23年经济工作会议，困难量级从“一些”变为“不少”；相比7/30政

治局会议“发展中、转型中的问题”，本次判断更侧重当下；相比9/26政治局会议“新情况和问题”，本次细化为“群众就业增收面临压力”。会议强调“正视困难，坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩；准确把握世情国情党情社情，加强战略谋划”，明确应对困难的信心和决心，12/6党外人士座谈会：“必须高度重视，切实加以解决；困难挑战年年有，但我们从来都是在风雨洗礼中发展、在历经考验中壮大的”。我们认为困难预估越充分，应对越周全。

直面价格低位：把物价合理回升作为重要考量。我们认为债务清偿和价格下行风险形成的负反馈螺旋是过去一两年经济和股市下行的核心原因，本次会议提出“群众就业增收面临压力”，要求“加大保障和改善民生力度；推动中低收入群体增收减负”，相比23年“尽力而为、量力而行”态度更坚定，诉求更强。同时要求“保持就业、物价总体稳定；实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，过去一年来首次直面价格低位问题，同时将推动价格回升作为25年重要政策考量，对应需要货币财政双宽配合。

新中美关系：不能从所谓‘实力地位’出发压制对方。“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，11/16两国元首会晤时总书记提到“不能从所谓‘实力地位’出发压制对方”，21/3中美高层战略对话类似表态，背景2020年防疫优势带来中美实际GDP增速2.2%vs-2.2%。参考2