做多中国：速读政治局会议十大看点.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、道与术：不止是预告，更是第二轮发令枪 4

二、内外新问题：困难预估越充分，应对越周全 4

三、近四年最强稳增长决心、最充裕武器库展示 5

四、新提法：守正创新 5

五、财政：中央赤字举债空间 6

六、货币：面子（汇率）与里子（利率）取舍 7

七、扩内需 7

八、产业：科创、区域发展 7

九、稳住楼市股市 8

十、投资推演：关注牛市上下半场的切换 8

图表目录

图表1 政治局会议常规4、7、12月讨论经济，今年非常规926聚焦经济，11月未开4图表2 历年来政府设置GDP增速目标与实际实现 5

图表3 历年来政府设置赤字率目标与最终实现 6

图表4 疫情以来主要是地方政府加杠杆，中央政府当前杠杆率较低 6

图表5 相比海外主要经济体，中国政府部门当前杠杆率较低 7

引言：12月政治局会议和经济工作会议的关系：提到的都是重点，未提不代表没有。我们认为本次会议不仅是预告，更是第二轮政策发令枪。

一、道与术：不止是预告，更是第二轮发令枪

常规时点背后的不寻常：重视经济。这次会议时点有两个背景：11月未召开政治局会议，2013、14、22年也出现类似情况，其中14、22年底宏观调控均出现突变：14/11月时隔两年开启降息促成15年牛市，22/12防疫优化促成reopen反弹。其次今年政治局会议已4次讨论经济（4、7、9、12月），持平于18年4次，仅次于20年5次，其中18年中美贸易摩擦、20年疫情爆发。

从9/26第一轮双宽救助转向第二轮拉动25年经济复苏的全盘部署。9/26会议侧重稳年内目标，第一轮双宽：央行结构性货币工具支持股市、财政10万亿化债，股市放量上涨告别熊市状态，12/9会议或标志政策从一阶段双宽救助转向25年拉动经济重回通胀的全盘部署。

跳出猜数字游戏，重视体制优势下凝聚共识预期管理的乘数杠杆。本次会议不止经济工作会议的预演，更重要的是凝聚共识、预期管理。困难的应对工具分为道与术，中国体制优势让前者战略共识的杠杆效力更大：12月上旬政治局会议凝聚党内共识→12月中旬经济工作会议凝聚中央政府部委共识→25年1-2月地方两会凝聚基层政府共识

→25年3月全国两会，四两拨千斤的预期管理，形成党内中央政府地方政府的杠杆乘数效应，实现逆周期政策带动居民企业部门的资产负债表重新扩张。

图表1 政治局会议常规4、7、12月讨论经济，今年非常规926聚焦经济，11月未开

讨论经济次数

1次

2012

2次

2013

3次

2014

十八大以来政治局会议召开时间

讨论经济 讨论其他

3次 3次 3次 4次 3次

2015 2016 2017 2018 2019

5次

2020

未开会

3次

2021

3次

2022

3次

2023

4次

2024

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

第十八届(2012/11-2017/9)

第十九届(2017/10-2022/9)

第二十届(2022/10以来)

资料来源：共产党员网，

二、内外新问题：困难预估越充分，应对越周全

靶点决定力度方向，正视问题就是解决问题的起点。7月政治局会议对问题的判断偏中长期，重点“新旧动能转换存在阵痛”；926提出“经济运行出现一些新的情况和问

题”，但并未明确具体细节，本次会议强调“防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”、“保持社会和谐稳定”，我们认为当前问题可聚焦为内外两点：

外围环境:世界动荡变革期，新中美关系确立，关税政策下出口或承压。11月习总书记巴西G20峰会归来后出席第四次“一带一路”建设工作座谈会，指出世界进入新的动荡变革期，单边主义、保护主义明显上升。特朗普胜选后，新中美关系不确定性待观察，关税政策或压制出口。外部局势越严峻，就需更大力度扩内需，对外寻找一带一路新增长点。

社会稳定:严防极端案件，及时化解矛盾纠纷。政策定力源于发展和安全的权衡，社会民生问题是底线思维，9/26对就业群体的关注从高校毕业生拓展到“农民工、脱贫人

口、零就业家庭等”，标志政策思路阶段性转向。本次会议强调“做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定”。据新华社，习总书记对珠海驾车冲撞行人案件指示中提到，要加强风险源头防控，及时化解矛盾纠纷，严防发生极端案件，全力保障人民群众生命安全和社会稳定。底线思维下政策重心倾向稳增长或将持续。

三、近四年最强稳增长决心、最充裕武器库展示

稳增长决心:2025年是二十大中继、十四五收官，新中美关系确立之年。25年是二十大中继之年，从三中到四中全