同庆楼2025年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期.docx

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经营回顾：不断突围的老字号，近两年经营业绩经历从顶峰到谷底

公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头民企。1、2004年公司创始人中标“同庆楼”品牌，由此开启老字号走出芜湖，逐步在安徽、江苏扩张的焕新之路。2、公司经营大本营在合肥，当地高新技术产业群积极发展带动经济活力显著提升，常住人口数量与居民消费能力持续增长，结婚人数增长相对好于全国大盘。

图1：安徽、江苏人均GDP增速与全国对比 图2：合肥与全国结婚对数趋势

资料来源：wind， 资料来源：wind，

关键期门店多次迭代升级。①公司定位更偏大众消费属性，追求丰俭由人，2013年后相对抵抗住“限三公”的低迷周期；②2014年底起在传统的宴会服务基础上升级为一站式服务，较快形成了当地婚宴市场的品牌龙头优势，并逐步拓展其他喜宴；2017-2019年延伸出玫瑰庄园、Palace定位高端婚礼品牌，稳步扩张。

③2020年7月成功上市，此后重点投资富茂宾馆模型，投资运营壁垒更高，重视提升宴会竞争力，为后续在异地扩张蓄力。

图3：同庆楼业务变化

资料来源：公司官网，

目前包厢与宴会各占收入近半，预计宴会利润贡献更大。目前收入贡献：估算宴会、包厢、食品三大业务分别占比47/43/10，其中预计婚宴占宴会收入的4-5成，并有望逐步提升。目前利润率对比：宴会（婚宴小家宴）包厢食品。

图4：各项业务收入占比 图5：不同宴会季节性

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

宴会业务：婚宴低频、高客单（如单桌2500对应人均250元）、相同定位下日期选择先于价格，计划生

产提升时间和空间效率（提前6-12个月预订），相应毛利率更高；剩余一站式婚庆部分定价约2-4万元，受竞争扰动更大，在预售时期或淡旺季呈现较大价格弹性。婚宴行业相对分散（估算同庆楼在布局最密集的城市渗透率也仅10-20），因婚俗差异尚未出现全国性龙头，本身进入门槛不高，不同玩家涉足致行业竞争加剧，但后续若想做大规模则对物业获取、旺季集中交付与稳定出品有更高要求，考验公司供应链与资源调配能力，预计行业下行期后头部份额有望提升；除婚宴外，公司业务延伸至十大喜宴、商务会议等以提升产能利用率。包厢业务：2017-2019年公司包厢业务客单价约130元，平均翻台率约0.8次/天，周末、节假日尤其年夜饭为用餐高峰期，对应利润率低于宴会，更注重交通停车便捷性与店内环境。

近两年经营业绩经历从顶峰到谷底。2023年回补性婚宴释放，业绩创新高。2024年受制于行业需求冲高回落及农俗偏好走弱，前三季度公司收入+11，归母净利润-59，短期经营与现金流承压；前三季度可比门店（2022年底之前开业的门店）较2023年下降13.42。

快速扩张期资本开支加大，财务费用增加，短期现金流承压。过往公司经营现金流良好，有息负债率水平维持低位。近两年公司提速扩店，尤其富茂模式投入资金相对较大，2024年前三季度资本开支约9亿元，季末长期借款从去年底的1.6亿元增加至6.3亿元，由此带来前三季度财务费用较同比增加近2000万元。

Q3末公司流动性资产6亿，流动性负债12亿，预计后续更多借助项目贷等缓解财务压力。

图6：归母业绩情况 图7：资本开支情况（亿元）

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

经营展望：如若需求回暖，公司门店扩张望逐步迎收获期

初步跟踪明年婚宴预订需求有望回暖，政策持续发力或也可带动包厢业务。目前我们初步观测到一些积极信号，一方面今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3，结合6-12个月的婚宴预定周期预计后续不排除逐步释放，同时明年“双春年”农俗效应不排除能够带动婚宴举办。从公司报表来看，Q3末公司其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9，增速较二季度实现转正。考虑促内需成为国内经济增长的重要抓手，若后续促消费政策持续发力，对商务宴请等需求带动也值得期待。

接下来我们主要针对市场关注点进行探讨：

1、过往存量店收入相对平稳，公司努力控成本维持盈利能力

存量店收入在外围环境相对低迷时仍然整体平稳。回溯2016-2017年，2017-2018年,2018-2019年公司同店收入表现，整体相对稳定。其中2019年受宏观环境下行等因素影响同店略-2.88，总体仍较平稳，且合肥核心门店同比仍增长。2018-2019年公司归母业绩在2个亿左右，扣非业绩各1.95、1.79亿元（2019年有新开店等因素影响）。结合公司三季报公告，即使在2024年行业低迷期，前三季度公司存量门店收

入表现依然和2019年接近。