造纸行业点评：细分纸种涨价落地，有望延续至小阳春.docx

细分纸种提价陆续落地，本轮提价预期至小阳春

24Q3行业出现深度亏损，浆纸大厂管理层更换。晨鸣纸业24Q3由于白卡纸、文化纸价格持续走低，出现经营亏损严重、流动资金紧张等问题，单三季度亏损7.4亿元，并于

近期经历了管理层重大变化，11月8日，公司原董事长陈洪国及副总经理李雪芹离任，新任董事长为胡长青（原晨鸣副总）。11月26日,山东世纪阳光纸业集团有限公司董事长王东兴先生接任晨鸣控股公司董事长。

大厂停产利好供需格局，细分纸种提价落地。基于现金流亏损和财务刚兑压力，2024年11月以来晨鸣纸业对部分生产基地进行了限产、停产，其中合计停机的浆、纸总产能达到703万吨，占公司总产能的71.7%；此外美利云25万吨文化纸关停。我们判断晨鸣事件

是行业见底的明确信号。大厂停产阶段性缓解行业供需，白卡纸于10月底、11月中下旬发布200元/吨涨价函，文化纸于10月底、11月底发300元/吨涨价函。我们详细梳理各个细分纸种的供需和价格表现：

白卡纸：白卡纸价格从2024年初4790元/吨的价格高点震荡走弱至10月4146元/吨的价格低点，行业龙头于10月底、11月下旬分别发布两轮200元/吨涨价函，12月纸厂出厂价较10月出厂价提高200元/吨，11月白卡纸厂库存17.63天，处于27%分位，白

卡纸行业开工率56%。截至12月初，白卡纸市场均价较10月最低价上涨74元/吨，价格分位3%，贸易商前期价格倒挂基本抹平。

图1：白卡纸价格走势（元/吨） 图2：白卡纸周毛利率（%）

资料来源：卓创， 资料来源：卓创，

图3：白卡纸行业开工率（%） 图4：白卡白板纸库存情况

资料来源：卓创， 资料来源：卓创，

文化用纸：2024年4月铜版纸、双胶纸价格最高点分别为5840元/吨、5913元/吨，10月最低价格分别为5400元/吨、5163元/吨，11月底非涂布文化用纸（主要为双胶

纸）分别发布两轮300元/吨涨价函，12月初市场均价较10月最低价格提升250元/吨、当前价格处于历史14%分位，11月双胶纸企业库存天数20天、处于34%分位，铜版纸企业库存天数24天、处于45%分位，11月双胶纸、铜版纸行业开工率50%、50%，纸厂及贸易商促涨陆续推进。

图5：文化纸价格走势（元/吨） 图6：文化纸毛利率（%）

资料来源：卓创， 资料来源：卓创，

图7：文化纸开工率（%） 图8：文化用纸行业库存

资料来源：卓创， 资料来源：卓创，

箱板瓦楞纸：2024年初以来箱板瓦楞纸弱势下行为主，箱板纸在3600-3900元/吨、瓦楞纸价格在2500-3000元/吨区间内价格震荡。10月箱板纸、瓦楞纸最低价格为

3595元/吨、2588元/吨。10月以来规模纸厂价格促涨较为频繁，截至12月初，箱板纸较

10月最低价上涨102元/吨，处于历史25%分位；瓦楞纸较10月底最低价上涨239元/吨，处于历史30%分位。箱板纸工厂库存处于50%分位，11月箱板纸、瓦楞纸开工率分别未

63%、62%，元旦春节来临下游包装厂积极补库，需求略有改善。

图9：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图10：箱板瓦楞纸毛利率

资料来源：卓创， 资料来源：卓创，

图11：箱板瓦楞纸开工率 图12：箱板瓦楞纸行业库存

资料来源：卓创， 资料来源：卓创，

特种纸：转印纸计划12月1日上调500元/吨，热敏纸计划12月上调0.03元/平方米，逐步推进落实中。

行业供给压力仍存，但新增产能增速放缓

综合看2025年行业的供需情况，虽然资本开支高点已过，但是行业供给依然宽松：

白卡纸：2023年行业总需求812万吨（同比+14%），行业总产能1627万吨

（同比+14%），出口量352万吨（同比-0.22%），2025年白卡纸行业新增产能

在300万吨以上，主要为博汇投产80万吨、玖龙120万吨、联盛投产100万吨，龙头若按期投产，则行业供给压力较大，2025年价格预计底部企稳。

表1：白卡纸行业新增产能

2023-2025年新增白卡纸产能合计

年份

企业名称

产品

产能（万吨）

时间

地点

2023年

联盛纸业

白卡纸

100

2023年5月投产

福建漳州

亚太森博

白卡纸

100

2023年10月投产

江苏南通

23年新增产能合计

200

2024年

玖龙纸业

白卡纸

120

2024Q3

广西北海

24年新增产能合计

120

2025年

联盛纸业