债市策略思考：跨年行情还有下半场.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周度债市观察 4

跨年行情历史规律复盘 4

2024年跨年行情新特征 4

跨年行情还有下半场 5

债市资产表现 6

实体高频跟踪 7

风险提示 9

图表目录

图1：2021-2022年跨年行情 4

图2：2023-2024年跨年行情 4

图3：10年国债活跃券240011收益率及成交量 5

图4：国债利率曲线 6

图5：国债到期收益率 6

图6：同业存单到期收益率 6

图7：国开-国债利差 6

图8：国债期货主力合约收盘价 7

图9：利率互换收益率 7

图10：高炉开工率 7

图11：石油沥青开工率 7

图12：猪肉与蔬菜平均批发价 7

图13：国际原油价格 7

图14：100大中城市土地成交面积 8

图15：30大中城市商品房成交面积 8

图16：一线城市周度日均地铁客运量 8

图17：电影票房收入 8

图18：乘用车当月日均销量 8

图19：航运指数 8

周度债市观察

过去一周，10年国债收益率正式向下突破2%整数关口。本周债券市场和权益市场基于不同的交易逻辑均呈现走强行情。债券市场交易现实，周一市场看多情绪高涨，10年国债

收益率正式突破2%关口且未遇到实质性阻力，周二市场略有回调，周三及周四10年国债收益率再度快速下行，低位触及1.943%，及至周五债券市场在权益市场情绪压制下再度出现小幅回调，10年国债活跃券收报1.955%。权益市场交易预期，整体呈现偏多情绪，截至12月6日上证指数收报3404.08点。

跨年行情历史规律复盘

我们在《跨年行情或提前启动》中指出，债券市场通常存在“跨年行情”这一交易规律，表征为年末多为阶段性利率高位，值得关注配置机会。结合近期债券市场整体走强的行情特征，我们认为2021-2022年及2023-2024年债券市场跨年行情对我们理解后续行情走势更具参考意义。复盘来看：

1、跨年行情通常并非一蹴而就，往往存在4-7BP的短期调整。具体来看，2021-2022年跨年行情中，曾出现过3次较为明显的回调，期间10年国债收益率的回调幅度分别为4.8BP、

5.0BP和5.5BP。2023-2024年跨年行情中，2023年11月中下旬曾出现快速回调，回调幅度达6.6BP。2023年12月后，债券市场步入强势跨年行情，但期间亦不乏3-5BP的小幅调整。

2、预期扰动或构成债券市场行情回调的主要驱动。我国通常于每年12月上旬依次召开政治局会议及中央经济工作会议，对来年经济工作进行全面部署。结合两次可比行情来看，在会议正式召开前，债券市场多呈现基本面现实与政策面预期博弈的交易特征，或在一定程

度上造成主线交易逻辑扰动。典型即2021年，12月6日当天10年国债收益率大幅下行约5.3BP，盘后政治局会议通稿发出后，10年国债收益率于后续两个交易日出现明显反弹，累计上行约3.8BP。

图1：2021-2022年跨年行情 图2：2023-2024年跨年行情

回调4.8BP12月

回调4.8BP

12月8-10日，中央经

回调5.0BP 济工作会议

回调5.5BP

12月6日，政

治局会议

3.05

3.00

2.95

2.90

2.85

2.80

2.75

2.70

2.65

21-102.60

21-10

中债国债到期收益率:10年

2.80

2.70

2.60

2.50

2.40

2.30

2.20

中债国债到期收益率:10年

资料来源：， 资料来源：，

2024年跨年行情新特征

事后来看，2024年债券市场跨年行情已提早启动，针对本轮行情走势，我们可以观察到部分与此前行情略微不同的特征，主要体现为：

1、债券市场走强行情过于顺畅。10年国债收益率于11月18日触及2.11%的阶段性高点后便进入下行区间，截至12月6日，在期间14个交易日中，单次最大回调幅度不超过

1BP，呈现出过于顺畅的下行趋势。

2、2%整数点位的突破过于容易。2003年以来，10年国债收益率从未向下突破过2%整数点位，此前低点为2024年9月下旬盘中创下的2.0%。本轮跨年行情开启后，10年国债收

益率于12月2日正式向下突破2%重要整数点位，而后却并未如市场预期遭遇止盈等回调压力。

针对此种现象，我们认为或与投资者在本轮债券市场行情中参与度相对有限有关。以10年国债活跃券240011为例，观察其每日成交规模，我们可以发现其成交量呈现V型特征。11月18日行