2025年大宗和通胀展望：不断延后的再通胀.pdf

宏观经济研究

宏观动态报告

目录

一、2024年中国低通胀背后的宏观主线1

（一）CPI标志特征，核心CPI将至历史低位1

（二）PPI标志特征，本轮PPI下行持续时间长2

（三）2024年国内低通胀的三条线索3

二、2025大宗和PPI：通胀定价转置枢纽在流动性6

（一）2025大宗定价主线逻辑6

（二）2025年油、铜、金展望7

（三）2025国内黑色展望11

三、2025年居民通胀结构分化13

（一）猪周期：周期进入下半场，猪价中枢下移13

（二）能源：对居民通胀的贡献大概率转负14

（三）政策路径演绎下，核心CPI进入新的扩张阶段15

四、2025年CPI和PPI预测16

（一）2025年PPI预测：全年中枢或仍低于零值17

（二）2025年核心CPI预测：呈逐季改善18

（三）2025年CPI预测：温和回升18

风险分析20

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图目录

图1:核心CPI触及历史同期低位（%）1

图2:2024年新一轮猪周期启动2

图3:本轮PPI下行持续时间较长，下跌幅度较大3

图4:2024年铜油均出现由强转弱，二次通胀叙事证伪3

图5:2024年城投有息债务大幅缩减4

图6:2024年居民提前偿付现象（居民新增贷款，亿元）4

图7:2024年螺纹、玻璃等建材价格录得较大跌幅5

图8:我国出口份额在2021年达到峰值，而后回落5

图9:铜金比背后是地缘博弈定价6

图10:铜油比背后是弱需求和强流动性预期组合6

图11:全球上游油气开采投资自2020年后再度扩张（十亿美元）7

图12:2025年OPEC剩余产能偏高8

图13:2024年美国不同产区页岩油新井盈亏平衡成本（美元/桶）8

图14:铜需求结构变迁10

图15:2025年全球铜矿产量预计出现扩张10

图16:2022年后，官方部门(全球央行）对黄金需求的贡献大幅增长。11

图17:螺纹价格和螺矿比（元/吨）12

图18:铁矿投放3-4年一轮小周期13

图19:2025年四大矿山预计增产计划（不完全统计）13

图20:能繁母猪存栏产能指标（滞后10个月）14

图21:2015-2016年，房价同比增速触底回升16

图22:主要商品走势分情境预测17

图23:2025年PPI分情境预测（%）18

图24:2025年CPI主要分项条件假设19

图25:2025年CPI预测（%）19

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