2025年利率债投资策略报告：破旧立新.pdfVIP

固定收益年度报告

目录

前言4

1、2024年长端利率走势复盘4

2、长端利率运行逻辑已经发生变化6

2.1旧经济增长动能运行的逻辑7

2.2目前行情运行逻辑13

3、当前经济面临的主要问题及可能的政策方向15

3.1实际利率偏高抑制有效需求15

3.2当前政策重点在于稳定居民资产负债表17

3.2.1稳定房价是2025年重要任务18

3.2.2政策更加关注“三保”及增加居民财产性收入20

3.3政策合力目的或为推动资金从债市流入股市21

4、货币政策适度降息，财政政策担当主角22

5、投资策略25

请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27

固定收益年度报告

图表目录

图1：2024年10年期国债收益率走势4

图2：历年地方债月度发行规模6

图3：2023及2024年新增专项债发行进度6

图4：宏观经济波动与中国10年期国债收益率走势7

图5：2007-2023年中国资本回报率及总体税负情况8

图6：房地产贷款余额占总贷款余额比重9

图7：个人房贷占房地产贷款余额比重9

图8：宏观经济波动与中国10年期国债收益率走势9

图9：新建商品房走势当月同比10

图10：一线城市二手房挂牌量和挂牌价指数10

图11：城镇储户未来收入信心指数持续下行11

图12：居民储蓄意愿维持高位11

图13：商业银行净息差降至历史低位11

图14：工行存款利率下行走势11

图15：以居民部门为核心的旧增长动能循环逻辑图12

图16：贷款加权利率与1年期国债收益率之差13

图17：商业银行托管债券月增量14

图18：券商托管债券月增量14

图19：产出缺口与实际利率走势15

图20：CPI近年来保持低位16

图21：PPI连续25个月处于负增长区间16

图22：2015年央行连续大幅降息17

图23：2021年制造业PMI持续下行17

图24：存款利率不断降低下，储蓄存款规模持续攀升18

图25：70大中城市新房和二手房价格指数走势19

图26：商品房待售面积处于高位19

图27：今年货币政策框架调整的主要举措23

图28：创设临时隔夜正逆回购后的利率走廊23

图29：主要经济体政府部门债务杠杆率24

请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27

固定收益年度报告

前言

2024年债券市场整体呈现趋势性下行的债牛格局，从全年债市运行背

后逻辑看，我们认为整体分为两个部分，以7月为界，之前为旧经济增

长动能难以为继下的利率“补跌”阶段；之后为政策全面转向对冲国内

有效需求不足