2025年信用债年度明辨风云，稳健行舟.pdfVIP

债券深度报告

目录

一、信用债进入全面低利率阶段，市场的变化与应对8

（一）“资产荒”推动信用利差极致压缩，赎回扰动促使信用债流动性重定价8

1、“资产荒”下的极致行情与赎回扰动下的流动性重定价8

2、下沉与拉久期占优，银行二永债表现突出8

（二）信用债市场新特征：期限拉长、交易博弈、流动性溢价重定价9

1、发行期限拉长至历史高点，产业债尤为明显9

2、交易博弈放大市场波动，赎回扰动下流动性冲击明显11

3、信用利差压缩至历史低位，同时流动性溢价或面临重定价12

二、2025年信用债市场演绎方向及策略选择13

（一）市场研判：基本面、政策面、机构行为、供需结构、违约风险13

1、基本面：观察政策验证情况及节奏14

2、政策基调：正视困难，积极应对14

3、机构行为：“理财-基金”赎回潮放大信用债波动，观察机构行为关键指标..17

4、供需结构：2025年信用债供给或在3万亿左右，“资产荒”或边际缓和18

5、违约风险：违约率处于下行区间，地产衍生风险或收缩21

（二）投资策略：弱资质下沉做底仓，波段交易拉开收益差距22

1、票息策略：逢高挖票息做底仓配置23

2、交易策略：布局高流动性个券做波段博取资本利得24

3、负债端差异：稳定性弱的机构需控制久期，高赔率时再布局长期限品种25

三、城投债：10万亿化债组合拳增厚安全垫，3y以内下沉挖掘是主线27

（一）市场展望：化债仍是主线，拉久期与下沉资质共进27

1、“一揽子化债”方案加快实施，工具与举措加速落地27

2、土地出让收入继续探底，信用风险舆情略增31

3、严监管下城投债供给缩量明显，区域分化显著32

4、城投债收益率及利差触及历史新低，拉久期与下沉资质共进33

（二）策略展望：10万亿化债组合拳逐步落地，3y以内下沉挖掘是主线35

1、下沉策略：确定性机会加大，控久期前提下沉资质以增厚收益35

2、拉久期策略：流动性优先，交易账户关注3-5y品种，配置账户关注5y以上品

种37

3、特殊策略：关注城投债提前兑付的风险和机会39