FICC研究框架及展望：以价为锚，把握周期中的确定性.pdfVIP

一、汇率：韧性或强于预期，中枢7.10-7.40

目二、债市：货币政策适度宽松，利率仍有下行动能

三、黄金：或再迎配置窗口期，存在新高可能

录四、结论

五、风险提示

证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明

汇率决定理论

●利率平价定律、国际收支定律、购买力平价理论等为主流的汇率决定理论。汇率可以视为一国法定货币的外部价格，本质为该国

经济基本面的综合映射。汇率决定理论中，主流理论包括利率平价定律、国际收支定律、购买力平价理论等，不同理论依赖特定

假设条件的成立，为汇率价格波动提供支撑。其中，利率平价理论对于汇率中短期波动解释力更强，从利差视角到预测汇率的方

向。国际收支理论则主要跟随贸易发展而产生，讨论国际收支情况与汇率的关联性。购买力平价则认为两国汇率水平与两国物价

情况关联较高，但该理论更适用于长期的指引，对汇率中短期波动的解释力较为有限。

图：经济学的不可能三角图：汇率、利率及通胀关系

资料来源：保罗·克鲁格曼、罗伯特·蒙代尔，东海证券研究所资料来源：利率平价、购买力平价及费雪效应，东海证券研究所整理

3

汇率决定理论——利率平价定律与国际收支理论的解释力较强

●利率平价理论对于汇率的中短期波动具备较强的解释力。假定市场满足交易无摩擦且满足资本自由流动条件，一国无风险利率的

上升或意味着该国资产投资回报率的上行，对外资吸引力上升并催生套息交易CarryTrade。CarryTrade在市场波动相对平稳

时更易成功。部分新兴市场国存在严格的外汇管制，那么套息交易逻辑将有所弱化，但对于汇率方向定性判断仍适用。

●国际收支理论认为汇率波动的主要驱动于外汇供求关系。狭义的国际收支主要指外汇收支，汇率波动与贸易活动紧密相关。外汇

储备主要用于偿付国际收支逆差，具体体现为政府在国外的短期存款及其他可在国外兑付手段。出口为国际收支经常项的重要贡

献项，而出口强劲也将对经济基本面形成支撑。而从经济景气程度为出发点，内外经济强弱又决定了利差的相对变化。

图：汇率-贸易-利率的长期自我平衡机制

资料来源：东海证券研究所整理4

汇率决定理论

图：中国国际收支平衡表，亿美元

●国际收支账目表分为经常账和资本账。国际