事件点评：定调积极，跨年行情来临.docx

事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。

一、会议整体定调积极超预期

（一）超预期的：适度宽松的货币政策、稳住楼市股市

货币政策、稳定股市表述明显超出市场预期。（1）15年以来再提实施适度宽松的货币政策，后续货币政策可能进一步宽松。一是通常来讲，央行的货币政策操作需要兼顾治理通胀和稳定经济增长两个目标，而当前我国通胀压力较小，CPI、PPI同比均处于低位，叠加基本面仍在弱修复，因此促进经济增长便成为央行的首要目标。二是比照2005年以来历年12月政治局会议的

表述来看，明年货币宽松的空间可能进一步打开：首先2005年以来，仅2008年和2009年12

月政治局会议上提及“实施适度宽松的货币政策”，而后2008年12月央行对下调大型存款类金

融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百

分点，同时11月和12月分别进一步下调人民币存贷款基准利率和人民银行对金融机构存贷款利率，货币政策迎来大幅宽松；其次比照当下，本次政治局会议再提适度宽松的货币政策，明年货币宽松的空间可能进一步打开，降准、降息的空间可能进一步拓宽。（2）首提稳住股市，提振资本市场的政策可能进一步出台和实施。一是对照近三年12月政治局会议表述来看，年末政治局会议多聚焦次年经济发展，较少提及资本市场，本次会议明确提出“稳住楼市股市”，表述明显超市场预期。二是比照今年9月政治局会议后的经验，预计后续提振资本市场的政策可能进一步落地，引入中长期资金、推动公募基金改革等措施可能不断落实。

图1：今年12月政治局会议重提实施适度宽松的货币政策

资料来源：（注：年份指针对年份，即分析研究次年经济工作，而非政治局会议召开年份）

图2：我国CPI、PPI同比仍处低位 图3：2008年末央行大幅降准

资料来源：，wind 资料来源：，wind

（二）重点强调的：超常规逆周期调节、扩内需、发展新质生产力

重点强调的：超常规逆周期调节、全方位扩大国内需求、发展新质生产力。（1）强调要加强“超常规逆周期调节”，显示财政货币政策力度可能加大。一是强调要“实施更加积极有为的宏观政策”，显示明年财政、货币可能双宽松，可能的措施包括国债增发、赤字率提升、降息降准等。二是首次提出“加强超常规逆周期调节”的表述，表明后续政策措施可能更加多元化、落实的速度和力度可能上升，有望提振经济修复的预期。（2）首次提出“全方位扩大国内需求”的表述，显示投资、消费等各个方面都可能出台积极的支持政策。特朗普上台后外需压力可能进一步上升，扩内需是提振经济增长的政策着力点。二是“全方位扩大国内需求”显示提振内需可能涉及到基建、制造业、房地产及消费等各方面的政策，因此财政货币双轮驱动下发放消费券、推动“两新”政策落实、加码超长期国债发行、加速地产收储等举措可能持续落地，支撑社零增速和制造业、基建、地产投资增速的改善。（3）发展新质生产力仍是主要的政策导向。会议明确提出“要以科技创新引领新质生产力发展”，显示科技创新、产业升级、引导政策和资金投向八大新质生产力相关的新兴行业仍是政策的主要方向。

图4：近3年12月政治局会议表述对比一览

资料来源：

二、对A股影响偏正面，关注科技消费、地产链、券商等

（一）市场趋势：短期驱动跨年行情，长期强化A股慢牛逻辑

长期视角下，政策提振信心进而提升A股估值的牛市进一步加强。（1）政策发力导致信用筑底进而提升A股估值的逻辑进一步强化。根据我们在报告《东方欲晓——A股四季度策略展望》中所述，信用筑底时政策对其有提振，此外信用筑底时估值也多在低位，而政策发力对估值回升也有明显作用，因此当前信用正处筑底区间，本轮财政政策进一步发力下大概率推动信用和估值修复。（2）牛市形成需要的基本面条件可能进一步满足。首先，政策和流动性条件均已具备，自去年8月开始资本市场改革相关政策便持续出台落地解决当前供需不均的问题，同时美联储降息开启、地产投资属性减弱但公募基金赚钱效应回升、债券收益率偏低叠加政策引导中长期资金入市，外资、理财资金、配置资金均可能进一步流入；其次，盈利大概率维持阶段性高位筑顶，

且三季报来看A股盈利也延续修复趋势，财政政策发力下经济和盈利后续均可能回升，牛市形成所需的基本面条件可能确认。

短期视角下，积极的政策有望驱动A股开启跨年行情。（1）分子端来看，会议可能提升市场对经济修复的预期。一是会议对今年经济工作给予充分肯定，提出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，因此年末政策可能加速落地实施、经济修复速度可能加快。二是会议