天风证券深度研究报告：携手宏泰集团，打造“城市投行”新格局.docx

目 录

一、天风证券：与宏泰集团开启融合发展新篇章——携手迈向“双一流” 6

（一）总体情况概述：背靠湖北省增资扩股，打造全牌照综合性券商 6

（二）历史沿革 7

二、业绩逐步改善，ROE有望迎来拐点 8

（一）整体业绩：2024Q2业绩逐步改善，“经纪+投行+资管”并行驱动 8

（二）ROE位于低位，有望迎来拐点 10

三、负债端配置结构稳定，风险缓冲空间需扩大 12

（一）负债端：发行债券是天风证券提升杠杆的主要工具 12

（二）息差：公司息差大幅波动，行业息差持续收窄 13

（三）监管指标：流动性偏紧，审慎开展业务 13

四、业务分析：依托研究业务优势，打造多元业务生态圈 15

（一）经纪业务：稳步推进财富管理业务转型 15

（二）投行业务：打造“城市投行”，服务新质生产力 16

（三）资管业务：持续提升主动管理能力 17

（四）研究业务：研究能力卓越，发挥“发动机”作用 18

（五）自营业务：强化风险管理，提升资源配置效率 19

（六）海外业务：助力高质量“走出去、引进来” 19

五、投资复盘 20

（一）公司PB位于近六年67%分位水平 20

（二）PE估值高于行业平均 20

（三）盈利预测及投资建议 21

六、风险提示 23

图表目录

图表1 天风证券组织架构图（截至2023/12/31） 6

图表2 2011年以来天风证券前五大股东持股比例一览（截至2024/6/30） 6

图表3 营业总收入市占率波动较大 8

图表4 历年H1营业总收入一览 8

图表5 2022年净利润为负 8

图表6 归母净资产市占率较稳定 8

图表7 天风证券业务收入结构一览 9

图表8 证券行业业务收入结构一览 9

图表9 公司投行业务收入占比连续11年高于行业平均水平 10

图表10 公司与行业ROE对比一览 10

图表11 公司与行业杠杆情况对比一览 10

图表12 天风证券历年ROA与行业对比一览 10

图表13 公司ROE拆分指标一览 11

图表14 天风证券2024H1负债业务/净资产占比与行业水平对比一览 12

图表15 天风证券历年各项负债业务/净资产占比一览 12

图表16 证券行业历年各项负债业务/净资产占比一览 13

图表17 天风证券历年负债成本率与行业对比一览 13

图表18 天风证券历年息差与行业息差对比一览 13

图表19 2024H1净稳定资金率108%（单位：%） 14

图表20 2024H1资本杠杆率16%（单位：%） 14

图表21 2024H1自营固收类证券/净资本222%（单位：%） 14

图表22 2024H1自营权益类证券/净资本5%（单位：%） 14

图表23 2024H1流动性覆盖率858%（单位：%） 14

图表24 2024H1风险覆盖率122%（单位：%） 14

图表25 2024H1经纪业务收入市占率略有下滑 15

图表26 客户资金规模及市占率略有上升 15

图表27 两融业务市占率较为稳定 15

图表28 天风证券营业部数量一览 16

图表29 2023年营业部交易量占比合计 16

图表30 天风证券投行业务收入及市占率一览 17

图表31 IPO、再融资及企业债+公司债主承市占率历年一览 17

图表32 受托管理资产规模及变化率历年一览（单位：亿元） 18

图表33 天风证券资管业务收入及市占率一览 18

图表34 资管业务收入结构一览 18

图表35 利息净收入连续6年为负 19

图表36 自营收益率波动较大 19

图表37 2023年重资本业务净收益率触底反弹 19

图表38 2021年起买入返售金融资产规模较为稳定 19

图表39 天风证券PB与历年行业PB对比一览 20

图表40 天风证券历年公司PB-行业PB一览 20

图表41 天风证券PE与历年行业PE对比一览 21

图表42 券商板块PB估值一览（截至2024/12/04） 21

一、天风证券：与宏泰集团开启融合发展新篇章——携手迈向“双一流”

（一）总体情况概述：背靠湖北省增资扩股，打造全牌照综合性券商

天风证券成立于2000年，总部设于湖北省武汉市，是湖北省属骨干金融企业，是湖北唯

一省属证券公司。在全国重点区域和城市设有29家分公司及80余家证券营业部，旗下拥有天风天睿、天风创新、天风国际、天风资管以及天风物业五大全资子公司。

图表1 天风证券组织架构图（截至2023/1