中共中央政治局会议精神学习：政策基调转向宽松，关注全方位扩内需.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当前政策方向 5

加强超常规逆周期调节，更加积极财政政策和适度宽松的货币政策组合重出“江湖” 6

稳住楼市股市，平准基金或有望落地 7

风险提示 8

图表目录

图表1：近期中共中央政治局会议、中央经济工作会议对比 7

会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当前政策方向

我们理解，相较9月政治局会议，本次会议定调更加积极，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等表述，显示政策转向宽松，全方位扩大国内需求成为未来政策发力方向，短期扩内需稳增长或上升至更为重要的位置。

短期扩内需稳增长与长期调结构的内在统一，夯实我国经济高质量发展的基础。

目前我国经济由高速增长转向高质量发展阶段，新旧动能尚处于培育转换阶段，但以房地产投资为代表的传统增长动能出现较为明显下滑态势，而以新质生产力为代表的新增长动能尚处于培育阶段，未能完全对冲传统动能的收缩力度，经济增长动能有所放缓。与此同时，转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力背后则是产业结构调整和变迁，会对居民就业和收入预期产生扰动，而经济动能放缓，或无法迅速消化产业结构调整和变迁产生的结构性失业，进一步抑制需求。

坚持在发展中解决问题的思路，贯彻“先立后破”的指导思想，积极培育新动能，同时亦要适度控制传统经济增长动能的回落速度，确保经济增长动能的平稳切换，否则经济失速背景下，高质量发展亦会成为空谈。在此背景下，本次会议提出“全方位扩大内需”，宏观政策转向宽松，表述更为积极有力。但这并不意味着“走老路”，会议亦强调“系统集成”，不仅指扩内需政策协同配合，亦强调需统筹扩内需和深化供给侧结构性改革，进而实现需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，实现我国经济良性循环。

“全方位扩大国内需求”重点突出全方位，政策支持范围不仅包括消

费和投资，且政策支持细分领域有望进一步扩容。

今年扩内需的重点是促消费和促进制造业投资，如“两新”“两重”政策。预计明年“两新”“两重”政策不仅有望继续延续，且政策覆盖方位和力度有望进一步增大。一是促消费方面，“两新”政策或继续发力，同时惠民生的补贴或

支持消费政策亦有望加力，不仅促消费政策力度增强，同时政策覆盖人群亦有望扩容，切实促进消费回暖；二是在投资领域，政策支持范围或不仅仅局限于制造业投资，或延伸至基建投资、房地产投资，政策主旨或仍是托底而非刺激，但政策支持重心仍是现代产业体系建设。

从历次五年规划收官之年的经济工作思路来看，加大逆周期调节力度

并非常态。

2025年是“十四五”规划收官之年，工作思路的目标导向更为明确。但通过回顾“十三五”规划、“十二五”规划收官之年的工作思路来看，并不存在为完成规划目标任务而增大政策力度的做法，因此，本次会议加大逆周期调节做法并非常态，应是当前经济发展背景下的特别做法，亦再次佐证当前政策转向宽松。

加强超常规逆周期调节，更加积极财政政策和适度宽松的货币政策组合重出“江湖”

我们理解，本次会议对政策定调更为明确积极，明确“加强超常规逆周期调节”，其中，财政政策定调“更加积极”，基本符合市场预期；货币政策定调“适度宽松”，时隔14年基调再次调整，明年宽货币宽信用可期。

在财政政策方面，结合人大常委会释放信息和“全方位扩大国内需求”提法，我们理解，明年财政政策发力方向或在以下几个方面：一是适度提高赤字率，预

计明年赤字率或上调至4?-4.5?；二是有望增发特别国债，与赤字率提升相配套，加大中央对地方转移支付，或涉及惠民生的补贴或支持消费政策；三是超长期特别国债继续发行，“两新”“两重”政策继续延续；四是专项债额度或适度扩容，同时扩大使用范围，如用于回收闲置存量土地、新增土地储备等；增大用作资本金范围。此外，为更好发挥政府投资带动作用，专项债审批权限下放地方，有利于基建投资加速回升（详见报告《化债只是前奏，增量在明年》）。

在货币政策方面，我们理解，货币政策定调转向“适度宽松”，明年宽货币

宽信用可期。自2000年以来，我国仅2009年和2010年货币政策定调“适度宽松”，2011-2024年则坚持稳健基调。本次会议表述调整，释放明年货币政策宽

松预期，预计降准降息可期。但这并不意味着放弃汇率管理，全方位扩内需政策实施，提高人民币资产回报率，亦有力对冲货币政策宽松对汇率影响。

稳住楼市股市，平准基金或有望落地

本次会议明确指出“稳住楼市股市”，我们理解，一方面，“稳住楼市”与9月中共中央政治局会议提出的“促进房地产市场止跌企稳”一脉相承，应亦是全方位扩大内需的内容之一，亦旨在托底房地产市场。从目前政策来看，明年加大专项债收储力度或是政策关键抓手；