坐在居民存款的“火山口”.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、居民存款大幅增长是否意味着居民财富增加？ 6

（一）居民有超额存款≠居民有超额储蓄 6

（二）中美居民存款和储蓄的比较 7

二、中国居民为何形成大量存款？ 9

三、大量居民存款对于经济有什么影响？ 10

四、如果居民风偏修复，天量居民存款意味着什么？ 12

图表目录

图表1 居民存款比GDP比值一路抬升 6

图表2 美国居民：新增储蓄与新增存款占收入比重 7

图表3 中国居民：新增储蓄与新增存款占收入比重 7

图表4 美国居民：疫后收入消费增速 8

图表5 中国居民：疫后收入消费增速 8

图表6 中国居民资金流量表 8

图表7 美国居民资金流量表 8

图表8 疫情后美国居民储蓄更多体现为非存款 9

图表9 疫情后中国居民储蓄更多体现为存款 9

图表10 居民收入更依赖财产净收入的省份，其住户存款/GDP这一比值相对抬升幅度可能更大 9

图表11 过去三年，股价，房价，PPI价格均回落 10

图表12 新增存款越多，每单位GDP需要的信用扩张力度越大 10

图表13 假设2025年完成4.5%的经济增长，对应不同情景的新增社融 11

图表14 假设2025年新增31万亿社融，匹配不同情境的名义GDP同比 11

图表15 企业居民存款剪刀差领先PMI 12

图表16 企业居民存款剪刀差领先企业利润同比 12

图表17 2018年以来，存款占收入比重趋势抬升 13

图表18 2021年混合型开放基金份额大幅抬升 13

图表19 2024年债券类开放资金大幅抬升 13

图表20 股票市值与居民存款的关系 13

本文题目所谈及的“火山口”，语义是指居民存款过去几年积蓄了一股必须要重视的“超额”力量，一旦居民风险偏好有所修复，这股力量的释放方向大概率将会主导宏观主要矛盾。

家庭资产少的时候，经济的核心矛盾主要体现在“我收入能赚多少钱”；家庭资产多的时候，居民不止关注“我能赚多少钱”，还会关注“我私人财富是扩张还是收缩”。当下中国居民房地产资产大致220万亿，居民存款大致150万亿，居民一年的收入大致80万亿。因此，对于当下经济分析而言，存量资产的变化（地产和存款）和流量收入的多寡可能同等重要，甚至更为重要。因此本篇报告，我们尝试关注居民的存量资产，先从居民存款开始。

2022年以来，居民持有的存款规模似乎明显超过了经济增长的规模。2010年~2019年，居民存款存量与GDP的比值均值为79%，最高值为83%，2021年底该比值约为89%，但2022年以来，该比值一路飙升，截至2024年9月，中国居民存款与GDP比值高达

115%。居民存款为何增长？这是否意味着居民持有超额储蓄？超配的居民存款对经济和资本市场有何影响，我们本篇报告尝试回答这些问题。

图表1 居民存款比GDP比值一路抬升

资料来源：wind，

一、居民存款大幅增长是否意味着居民财富增加？

（一）居民有超额存款≠居民有超额储蓄

首先我们先明确一个概念，及居民存款和居民储蓄的差异。

从居民储蓄来看，参照统计局的解释来看：“居民储蓄率可通过《中国资金流量表》相关数据计算，具体公式为居民储蓄率=住户部门总储蓄/住户部门可支配收入，其中，住户部门总储蓄=住户部门可支配收入—住户部门最终消费。”

从居民存款来看，参照中国人民银行定义：“存款是由存款凭证或记录所代表的、各类组织机构（包括各类企事业单位、机关、团体）和个人对银行的债权。”

两者的差异在于，参照统计局的表述来看：“可支配总收入可用于最终消费，剩余部分就

是各机构部门的总储蓄。总储蓄可用于各机构部门的非金融投资，之后的资金余额或短缺叫做净金融投资。该指标表示各机构部门可用于金融市场投资的资金或需要从金融市

场融资的资金。金融交易表的交易项目是各种金融产品，包括通货、存款、贷款、股权和投资基金份额、债务性证券、保险准备金和社会保险基金权益、金融衍生品和雇员股票期权、国际储备、其他等，各机构部门通过不同种类的金融产品在金融市场上投资或融资，投融资的净额就是净金融投资。”

简单来讲，站在资金流量的视角来看，居民储蓄是一个更大的合集，而存款只是居民储蓄中的一个子集。剔除存款以外，居民储蓄还包含非金融投资，股权和投资基金份额、债务性证券、保险准备金和社会保险基金权益、金融衍生品等其他资产。站在储蓄配置的视角来看，存款或是最低风险的一种配置手段，即“现金为王”的配置手段。

（二）中美居民存款和储蓄的比较

对比中美数据来看，疫情以来，美国居民有明确的超额储蓄，而中国居民则表现为超额存款。

从美国数据来看，根据美联储公布的美国居民资