申通快递量本利正循环加速，民营快递先锋再启航.docx

图表索引

图1：申通快递成长经历 5

图2：申通快递股权结构（截止24Q3） 6

图3：16年申通一级加盟商数量系通达系最少 7

图4：16年申通单个加盟商年均快递业务处理量系通达系第一 7

图5：17年后申通中转中心直营化改造提速 8

图6：17年后申通一级加盟商数量快速追赶 8

图7：申通快递份额复盘 8

图8：14年中国快递行业份额对比（按业务量） 9

图9：14-17年通达系资本开支对比 9

图10：14-17年各家转运中心自营率 9

图11：14-17年通达系年度快递业务量对比 10

图12：14-17年通达系季度业务量增速对比 10

图13：14-17年申通投诉率较高 10

图14：14-17年申通快递份额有所流失 10

图15：18-21年公司加大资本开支投入力度 11

图16：18-21年申通中转中心直营化持续提升 11

图17：19年申通与菜鸟签署《合作协议》的主要内容以及相关合作落地项目 11

图18：三通一达系中，阿里持有申通股权份额最高 11

图19：18-21年公司份额小幅修复 11

图20：三年百亿扩产计划，公司保持稳健Capex支出 12

图21：22年以来申通与韵达日均件单量持续缩窄 12

图22：22-24年公司份额加速追赶 12

图23：22年以来公司业务量增速位居通达系第一 13

图24：公司单票收入（扣派费）处于通达系较低水平 13

图25：21-23年公司收入增速领先行业 13

图26：公司成本结构（扣派费）中运输费用占比近半 14

图27：19-23年申通单票运输+中转成本降幅近4成 14

图28：21年以来公司毛利率进入修复通道 14

图29：公司费率控制保持行业领先水平 14

图30：22年至今公司归母净利润稳步修复 15

图31：22年至今公司单票利润与ROE进入修复通道 15

图32：23年至今公司自由现金流转正 15

图33：快递行业资本周期会经历四个阶段 16

图34：FedEx的资本周期复盘，阶段四资本开支下行，盈利能力提升 17

图35：美国快递龙头在成熟期具备提价抗通胀的能力 17

图36：目前中低端快递行业正逐步切换至阶段四 18

图37：中低端快递赛道成长后期3大因素 18

图38：单包裹货值仍在下降通道中 19

图39：快递业务量增长高于网上零售总额增长 19

图40：2024年来，快递业务量当月增速领先社零总额增速维持在15-20pp 19

图41：抖音、快手和拼多多代表着低价电商平台 20

图42：低价电商GMV增量占比不断提升 20

图43：低价电商GMV总额占比不断提升 20

图44：低价电商是下沉市场中更为主要的平台 21

图45：24年1-8月中、西部快递件量份额同比分别提升1.2pp、0.9pp 21

图46：中国城镇与农村互联网普及率 21

图47：全国城镇与农村居民人均消费支出 21

图48：2000年来日本本土快递件量（以宅配为主）增速领先GDP增速0-5pp.22

图49：人均收入稳步增长 22

图50：网上零售总额与社会消费品零售总额稳步增长 22

图51：产品分层升级将带来单票收入提升 23

图52：24年全行业个人、散单件占比进一步提升 23

图53：预计24年底行业新增需求超越新增供给 24

图54：预计申通业务量仍会保持稳步增长 24

图55：预计申通产能利用率将逐步提升 24

图56：预计24年公司全网常态化吞吐能力提升至7500万件/日 25

图57：申通末端派送成本仍有较大优化空间 26

图58：近年来公司持续加大研发投入 26

图59：据网点测算，使用无人车最高可降低单票派送成本2毛 26

图60：24年以来申通单票扣非净利修复至3-5分区间 27

图61：2020年以来快递行业CR5维持在70-80% 27

图62：圆通速递股价复盘 29

图63：申通快递股价复盘 30

表1：申通总裁、副总裁、CFO均来自菜鸟集团 6

表2：股东回报存在较大提升空间 15

表3：申通着力打造差异化服务，助力中长期业务价值增值 28

表4：申通快递盈利预测表（单位：百万元） 31

表5：可比公司估值表 32

一、公司概况：民营快递先锋，份额加速修复

（一）成长历程：首批民营快递企业，开创快递加盟先河

申通快递前身“神通服务部”于1993年在浙江杭州创立，是通达系中成立最早的快递企业。经过三十年的发展，已成为行业头部企业。

公司早期立