无锡振华汽零客户结构不断优化，电镀业务打开新增长极.docx

内容目录

一、整体认知：深耕汽零冲焊30余年，电镀带来新成长曲线 4

发展历程：深耕冲焊30余年，电镀业务带来新成长曲线 4

主营业务：冲焊（上汽→新势力）+电镀两大矩阵 4

股权结构：集中且稳定，子公司业务板块清晰 5

财务情况：23年公司迎来经营性拐点，营收及业绩创新高 5

财务情况：公司拓展高毛利业务，费用率水平稳定 6

二、汽零业务（冲压+小分拼）：受益于上汽出海及优质新客拓展 6

汽零业务①冲压：车身件应用广泛，第三方主要供应单品 6

冲压市场规模：国内千亿元级市场稳健增长，CAGR约8% 7

格局：国内参与者多，格局分散(CR5仅10%) 7

行业格局集中趋势下，兼具3大能力的厂商更具竞争力 8

汽零业务②分拼总成：专用线模式，深度绑定大客户 8

公司优势：生产制造能力强模具自制 9

成长逻辑①：就近产能配套T、小米等优质新客户 9

成长逻辑②：新势力客户加速拓展→营收占比提升 10

成长逻辑③：传统上汽客户可展望出口放量 10

成长逻辑④：自制模具+规模效应+原材料降价→毛利提升 11

三、电镀业务：收购无锡开祥，喷油嘴+功率半导体打开新增长极 12

电镀行业：百亿级市场，汽车领域技术可迁移性强 12

公司：收购无锡开祥布局精密电镀，应用于汽车发动机 13

优势：工艺产品成本→国产替代独供联电（博世） 13

成长逻辑①：产能利用率提升，多项在研新品潜力大 14

成长逻辑②：电镀在新能源功率半导体领域应用广阔 14

盈利预测 15

盈利预测 15

估值 16

风险提示 16

图表目录

图表1：三阶段发展历程，从冲焊件向电镀业务持续拓展 4

图表2：公司形成冲焊件+电镀件两大产品矩阵 4

图表3：公司产品布局全，客户广泛覆盖传统自主+新能源车企 4

图表4：公司股权结构 5

图表5：公司营业收入(单位：亿元)及同比(右轴) 5

图表6：公司归母净利润(单位：亿元)及同比(右轴) 5

图表7：公司销售毛利率和销售净利率 6

图表8：公司期间费用率 6

图表9：冲压零部件业务工艺流程图 6

图表10：冲压件广泛应用于车身件，总成件由单品件焊接总成 6

图表11：国内乘用车冲压市场规模呈千亿元级，CAGR约7% 7

图表12：20年以来乘用车基本盘逐步恢复，冲压市场规模有望稳健增长 7

图表13：国内冲压市场格局分散(22年) 7

图表14：冲压市场格局分散原因浅析 7

图表15：冲压行业整体具有3大壁垒，行业集中度有望向优势企业集中 8

图表16：分拼总成产线是专用线，通过将单品件焊接总成而来 8

图表17：受益于上汽量增公司份额提升，分拼总成业务高增 8

图表18：公司具备模具自制能力，利于快速响应客户新车型要求 9

图表19：无锡振华智能化车间 9

图表20：公司子公司分布 9

图表21：公司子公司覆盖国内3大整车集群 9

图表22：上海恒伸祥21年成立后快速拓展新客户，规模效应显著 10

图表23：21年起持续拓展新能源客户，客户集中度下降 10

图表24：24年新能源营收占比预计超过50% 10

图表25：公司绑定上汽系优质大客户，营收占比50%+ 11

图表26：上汽出口高增并引领国内，公司业务有望充分受益 11

图表27：公司具有3种模具自制能力，利于降本增效 11

图表28：公司冲压和分拼业务制造费用占比较高（23年) 11

图表29：规模效应下，23年分拼总成业务毛利率提升至40%+ 11

图表30：钢材占比冲压业务营业成本50% 12

图表31：钢价价格与公司冲压业务毛利率 12

图表32：国内电镀行业市场空间趋向百亿元级 12

图表33：电镀工艺广泛应用于汽车领域，技术易迁移至多个零部件 12

图表34：公司业务为发动机零部件的精密镀铬加工服务，主要客户为联合电子及其

T1供应商 13

图表35：公司多重优势下，具自主开发能力 13

图表36：无锡开祥盈利能力强 13

图表37：联合电子终端客户多 14

图表38：公司产能利用率提升空间较大 14

图表39：无锡开祥相关产品布局（截至23年1月） 14

图表40：开祥后续全厂项目方案 15

图表41：公司新能源汽车用功率半导体组件项目产品 15

图表42：公司盈利预测 15

图表43：可比公司估值对比 16

一、整体认知：深耕汽零冲焊30余年，电镀带来新成长曲线

发展历程：深耕冲焊30余年，电镀业务带来新成长曲线

公司深耕冲焊件(冲压单件+分拼总成件)30余年，22年开拓电