学大教育个性化教育积累深厚，职业教育拓展第二增长曲线.docx

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.76亿元、32.29亿元、38.84亿元，同比增速21.0%、20.6%、20.3%，归母净利润预测分别为2.05亿元、2.64亿元、3.35亿元，对应PE分别为28X、22X、17X。我们选取新东方-S、昂立教育、科德教育作为可比公司，2024-2026年平均PE分别59X、23X、18X，考虑到公司个性化教育培训下游需求旺盛叠加供给侧减少，业绩高增长确定性较强。公司持续收购托管新学校职业教育培训有望带来第二增长点，公司PE低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

关键假设

结合公司2024Q1-Q3业务收入情况及后续战略发展规划，我们假设：

1）个性化教育：我们预计2024-2026年个性化教育业务收入同比增速分别为

15%/20%/20%，对应个性化教育业务收入分别约为21.65亿元、25.98亿元、31.17亿元。

全日制教育：我们预计2024-2026年全日制教育收入同比增速分别为53%/20%/18%，对应全日制教育业务收入分别约为3.62亿元、4.34亿元、5.12亿元。

职业教育：我们预计2024-2026年职业教育收入同比增速分别为72%/50%/45%，对应职业教育业务收入分别约为0.50亿元、0.75亿元、1.09亿元。

文化阅读：公司仍将继续扩展文化空间布局版图，我们预计2024-2026年文化阅读收入同比增速分别为119%/50%/45%，对应文化阅读业务收入分别约为0.30亿元、0.45亿元、0.65亿元。

未来随着公司业务结构进一步优化，全日制学习业务板块占比提升，公司整体教育培训毛利率有望继续抬升。我们预计2024-2026年综合毛利率分别为36.0%、36.3%、36.5%。

投资逻辑要点

高中学科培训需求仍未见顶，行业出清后头部效应更加显著。根据我们测算，普通高中在校人数及高考报名人数预计分别将在2030/2035年达到高峰，中期来看高中学科培训需求较强，确保公司核心业务（个性化教育+全日制学习）需求稳定增长，“双减”后的行业出清

+牌照停发有利于公司进一步发挥品牌优势，公司业绩持续修复。

外延并购加码扩张，职业教育拓展第二增长曲线。目前，公司通过联合办学、托管办学、投资办学等方式运营中职院校16所，与多所职业院校、行业头部企业达成合作。并购脚步并

未停滞，2024年8月29日公司公告拟出资2.14亿收购持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益。我们认为职业教育业务符合长期国家战略，公司抢先布局提前抢占市场份额，未来将具备先发优势。

核心风险提示

教育政策变化风险、招生情况不及预期、新业务拓展不及预期。

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u个性化教育叠加多领域教育产品创始人力挽狂澜再掌舵 5

全日制培训提升盈利中枢职业教育拓展第二增长曲线 6

营收利润实现双增加速还款轻装上阵 8

盈利预测与评级 9

风险提示 10

图表目录

图表1：学大教育发展历程 5

图表2：截至2024Q3主要股东股权穿透图 6

图表3：2024H1公司主要业务总览 6

图表4：普通高中在校人数/高考报名人数预计在2030/2035年达到高峰 7

图表5：双减后义务教育学科类校外培训机构大幅压减 7

图表6：预计职业教育市场规模将于2024年突破万亿 8

图表7：职业教育产教融合多元化参与主体价值链 8

图表8：2024Q1-Q3实现营收利润双增长 8

图表9：2024Q1-Q3公司销售/管理/研发费用同比略增 8

图表10：2021年以来公司对紫光卓远借款还款进度加快 9

图表11：可比公司估值表 10

个性化教育叠加多领域教育产品创始人力挽狂澜再掌舵

深耕个性化教育二十余载，品牌优势根基稳固，多领域教育产品矩阵遍地开花。2001年9月，学大教育成立并推出全国首家网上家教服务网站，2002年确定线上家教网模式。自公司创建以来，学大教育秉持“以人为本，因材施教”的教育理念，深耕个性化教育赛道。2004年，公司开设首家学习中心，开启从“家教匹配”模式向“一对一个性化辅导”转型的成长之路。2007年，公司获得鼎晖投资1000万美元投资，在此后两年的时间内，全国学习中心迅速扩张并于2009年突破200家。2010年学大教育宣布在纽约证券交易所正式挂牌交易，

2012年全国学习中心数量突破400家。2016年7月，