易实精密(836221)短期有成长中期有看点长期有潜力的精密金属零部件“小巨人”.docx

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.66、0.78和0.96亿元，对应PE为31.5、26.4、21.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设

结合公司2024年前三季度财报以及对于公司新能源车业务和传统燃油车业务新品放量的预期，我们假设公司2024-2026年整体营收同比增长率分别为26%、21%、24%，综合毛利率基本维持稳定。

投资逻辑要点

短期来看，2024Q1-Q3公司营收同比+26%、归母净利润同比+41%。供货给孔辉汽车等客户的空气悬架零件等新能源汽车专用零部件增长较快；此外得益于部分产品迎来自主开发机遇，部分传统燃油汽车精密金属零部件销售额增长较快，我们认为2024年四季度及后续的增长有望持续。

中期来看，得益于高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，现已深绑泰科电子、伊维氏汽车、立讯精密、赫尔斯曼、孔辉汽车等优质下游客户，客户质量均较为优质且需求端确定性和稳定性较高。此外，公司募投项目达产在即，未来产能释放预期保障公司业务发展。

长期来看，公司研发方向涵盖非汽车领域产品，半导体、医疗下游领域的拓展尝试有望为公司发展注入动能。在资本市场方面，公司曾与MARKMetallwarenfabrikGmbH共同投资成立马克精密金属成形（南通）有限公司，未来公司有望通过对外并购继续加宽业务版图和销售渠道与区域。

核心风险提示

产品价格年降风险、原材料价格波动风险、出口业务风险。

内容目录

精密汽车金属零件“小巨人”，大客户泰科电子 6

核心竞争力怎样解读？公司盈利能力壁垒几何？ 12

引进国际多种先进高端装备，技术工艺领先造就核心壁垒 13

客户优质，规模尚小、但盈利能力及成长性优于同业可比 15

新品类放量，未来市场空间及可持续性怎么看？ 18

汽车产业稳步复苏，公司新能源产品增速较快 18

高压接线柱等产品投产在即，空悬产品供货孔辉前景可期 20

盈利预测与评级 22

风险提示 23

图表目录

图表1：成立于2010年，2016年开始布局新能源汽车领域 6

图表2：公司产品覆盖新能源、通用、传统燃油三大汽车领域 6

图表3：2024H1公司新能源汽车专用零部件业务占比41.29% 8

图表4：2024H1公司内销收入占比达90.68% 9

图表5：2019-2024H1公司外销毛利率高于内销毛利率 9

图表6：2021-2023年泰科电子是第一大客户，2023年收入占比达26.40% 9

图表7：2023年实现营收2.76亿元（yoy+18.82%） 10

图表8：2023年实现归母净利润5151万元（yoy+36%） 10

图表9：2023年公司综合毛利率达31.69% 10

图表10：2021年后汽车通用类业务的毛利率较高 10

图表11：2024Q1-Q3公司期间费用率为9.71% 11

图表12：2024Q1-Q3公司净利率达20.08% 11

图表13：公司在汽车零部件行业中处于二、三级供应商的位置 12

图表14：2021年年中至今，钢材价格已逐步回落至2020年低位 12

图表15：截至2024年10月末，LME铝已回落至相对低位（美元/吨） 13

图表16：公司引进了国际先进的多种高端装备 13

图表17：公司核心技术综合体现在生产加工的各个环节 14

图表18：公司核心技术体现在产品端表现为性能优势及成本优势 14

图表19：公司在加工精度、加工表面质量等指标上超出客户要求 15

图表20：公司新能源车类产品客户主要为泰科电子、立讯精密等 15

图表21：行业内企业客户均较优质 16

图表22：2023年中捷精工、德迈仕、易实精密汽车领域创收占比均超过89% 16

图表23：2024H1易实精密汽车领域毛利率高于全部列示的可比公司水平 17

图表24：易实精密2020-2023年3年营收CAGR达44.87%，高于可比公司（亿元）17

图表25：2020-2023年公司新能源产品增速较快，3年复合增长率达79%（万元） 18

图表26：2023年全球汽车产量实现9354.66万辆（yoy+10%） 18

图表27：2023年我国汽车销量达3009万辆（yoy+12%） 19

图表28：2023年我国新能源车销量949.5万辆（yoy+38%） 19

图表29：2023年公司研发项目情况 19

图表30：公司上市募投项目情况 20

图表31：公司高压接