兆威机电首次覆盖报告：微型传动领导品牌，布局机器人享成长蓝海.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u估值分析 4

盈利预测 4

估值分析 4

兆威机电：国内微型传动头部企业 5

微型传动行业老兵，公司兼具技术实力和战略定力 5

前瞻布局汽车电子行业，业绩逐步进入释放期 8

公司股权结构较为集中，股权激励彰显公司发展信心 10

机器人：产品储备丰富，公司前瞻布局灵巧手赛道 11

机器人市场空间广阔，微型传动是灵巧手的核心方案 11

微型传动方案技术完备，公司推出灵巧手产品必威体育精装版产品 14

汽车：智驾是长期趋势，绑定核心客户加速行业拓展 15

智驾是AI和新能源革命的集大成，智能座舱市场前景广阔 15

微型传动是智能座舱之基，公司深度绑定核心用户加速扩张 17

风险提示 20

估值分析

盈利预测

考虑到公司主要从事微型传动系统、微型驱动系统的研发、生产和销售业务，产品可应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业、机器人等多个领域，因此我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设：

微型传动系统：考虑到公司在微型传动行业具备较大技术和竞争优势，随着公司在汽车电子、机器人、医疗等新兴行业的加速拓展，预计公司微型传动系统产品未来有望迎来加速放量，预计2024-2026年收入增速分别为

36.5%/34.3%/38.0%；2）精密零件：公司生产的精密注塑件主要用于通信设

备、汽车电子等领域，具有应用领域广、应用场景多、细分产品差异大等特

点，随着公司在下游多个领域的持续发力，精密零件业务有望保持稳步增长趋势，预计2024-2026年收入增速分别为11.3%/11.3%/14.4%；3）精密模具及其他产品：公司生产的精密模具主要用于为客户定制化开发和生产新产品，包括塑料注射模、金属粉末注射模、粉末冶金压制模等，随着公司在行

业解决方案能力上的持续进步，精密模具业务有望随微型传动系统业务一样逐步放量。预计2024-2026年收入增速分别为20.0%/10.0%/10.0%。

费用率方面，考虑到公司持续优化业务流程和组织阵型，同时在汽车电子、机器人、医疗等技术壁垒要求较高的行业加速深耕，研发投入持续保持较高水平，我们预计2024-2026年，公司销售费用率为3.6%/3.55%/3.5%，管理

费用率为5.2%/5.1%/5.1%，研发费用率为9.8%/9.6%/9.4%。

2021A2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入114,000115,246120,595

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入

114,000

115,246

120,595

153,892

194,819

255,025

Yoy

-4.6%

1.09%

4.6%

27.6%

26.6%

30.9%

毛利率

29.7%

29.8%

29.0%

31.0%

31.1%

31.2%

微型传动系统

73,930

70,785

75,331

102,850

138,138

190,630

Yoy

-9.9%

-4.3%

6.4%

36.5%

34.3%

38.0%

毛利率

26.9%

26.0%

43.7%

44.5%

44.8%

45.1%

精密零件

34,155

38,379

37,542

41,777

46,490

53,184

Yoy

4.4%

12.4%

-2.2%

11.3%

11.3%

14.4%

毛利率

36.6%

38.4%

37.7%

37.8%

37.8%

37.9%

精密模具及其他

产品

5,915

6,082

7,721

9,265

10,191

11,211

Yoy

25.8%

2.8%

27.0%

20.0%

10.0%

10.0%

毛利率

25.7%

18.5%

19.3%

19.0%

19.0%

19.0%

销售费用率

3.8%

3.9%

3.6%

3.6%

3.55%

3.5%

管理费用率

5.0%

5.4%

5.4%

5.2%

5.1%

5.1%

研发费用率

11.7%

10.2%

10.7%

9.8%

9.6%

9.4%

归母净利润

14,755

15,050

17,992

22,050

27,459

35,433

数据来源：，

估值分析

可比公司：考虑到公司作为微型传动行业的头部公司，产品为无刷直流电机、微型无刷空心杯电机等具备较高技术壁垒的产品，我们选取国内领先的驱控电机公司鸣志电器作为可比公司，鸣志电器为国内头部的电机生产商，

其空心杯电机等产品在医疗、机器人等领域广泛应用，在微型传动领域技术实力领先；同时，我们选取国内精密注塑件及配套精密注塑模具的领先企业肇民科技作为可比公司，肇民科技的注塑件和模具产品与公