2011%261993去杠杆时期的历史比较：谁推动了欧股牛%26日股熊？.pdfVIP

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报告亮点

作为同样经历过低利率时代的日本与欧元区两大经济体，二者在进入低利率

时代初期的资产价格表现却大相径庭。本文从欧日权益市场投资者配置的角

度出发，分析了投资者在低利率时代的资产配置偏好是导致欧日股市分化的

原因之一。

投资逻辑

对日本来说，1993年后外资开始成为日本权益资产最主要的增量资金来源，

但由于私人部门资金流出权益市场的规模较大，二者对冲之后，缺乏足够的

资金体量来推动日股上涨。

对欧元区来说，进入低利率时代后，外资同样是欧股主要的增量资金来源，

但同时欧元区私人部门也在增配股市、并未像日本那样形成拖累，内外合力

之下促成了欧股的长牛。

而欧日资产配置分化背后的原因主要在于经济环境不同。一方面，欧债危机

前欧元区的经济泡沫程度远小于日本泡沫经济时期。另一方面，经济危机的

范围不同，日本是全国范围的资产泡沫破裂，而欧元区则是区域性尾部风险

爆发。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

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目录

一、低利率时代日欧资产价格的分化7

（一）日欧低利率时代的起点如何定义？7

（二）低利率时代资产价格如何分化？7

二、资产价格分化背后的资产配置特点9

（一）权益持有人结构：欧元区全面发力、日本主要靠外资9

（二）私人部门：风险偏好高度分化10

1、居民部门：欧元区居民增持股票，日本居民股票投资维持低位10

2、公募基金：欧元区股基扩张，日本股基缩水12

3、险资与养老金：日本稳健为先，欧元区则增持权益14

（三）政府救市？日欧政府行动不同15

（四）外资：低利率时代普遍吸引外资流入18

三、资产配置分化背后的原因：经济环境不同19

（一）经济泡沫的程度不同19

（二）经济危机的范围不