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悦己消费高景气，GenAI开启新增长

2025年港股互联网投资策略

11..11港港股股互互联联网：漫长调整后网：漫长调整年迎来反弹迎来反弹

◼21-23年低谷：流动性危机、地缘政治担忧、平台监管、宏观担忧和互联网渗透率提升

尾声。其中23年1月疫情后、平台经济常态化监管后出现一轮强劲的反弹，但由于对宏

观压力、流动性危机的担心，指数于24年2月见底。

◼24年2月后迎来反弹：宏观承压担忧仍在，但互联网平台韧性明显：收入增速略好于宏

观大盘+利润率好转（竞争格局改善、反内卷、降本增效等）以及提高回购分红，叠加

美联储降息开启、中国9月货币和财政策重大转变。

图：2016年末至今-港股互联网及恒生指数走势对比

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2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12

港股互联网恒生指数

注：指数采用2026年12月31日为基准日，基点均为1000点。

证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究4

11..22港港股互联网股互联年跑赢跑赢个个股股

◼格局优化：美团、腾讯音乐、云音乐

◼全球化：携程、小米集团、腾讯音乐

◼AI和汽车等新的增长曲线：汇量科技、小米集团、金山云

◼回购分红：腾讯控股、京东集团-SW、天鸽互动、新华文轩

表：2024港股互联网涨幅靠前个股

证券简称24年内涨幅(%)原因

汇量科技175.86业绩改善，AI广告Applovin映射

心动公司134.31游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》超预期，Taptap用户重回增长

美团-W105.98运营提效，抖音竞争冲击减弱，新业务减亏，外卖拼好饭等拉动增长

携程集团-S83.18免签等入境政策红利，海外扩张，国际业务高增

金山云80.60AI拉动收入增长，25-27年为金山软件和小米集团提供云服务

小米集团-W77.88手机高端化取得成效、汽车新业务拓展超预期

数字王国60.00云锋基金联合创办人蔡朝晖入股，成立国际研发中心投入AI

哔哩哔哩-W59.19《三国谋定天下》游戏超预期，广告变现增长，扭亏为盈

新华文轩49.46高股息出版

天鸽互动40.42宣布回购计划

腾讯控股36.73提高股东回报，微信视频号变现拉动广告增长，游戏DNF强劲，利润率提升

阜博集团34.85业务稳健增长，AIGC时代版权保护需求提升

同程旅行32.69降本增效，利润率提升，海外业务发力

网易云音乐31.48音乐格局稳定，付费提升

京东集团-SW31.42提高股东回报，受益于以旧换新消费政策

金山软件31.01《剑网3》带动游戏增长，办公和云改善均受益于AI。

腾讯音乐-SW.音乐格局稳定，付费提升

注：涨幅区间选取2024年1月1日至2024年11月29日

证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究5