汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地.pdfVIP

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究

汽车行业2025年投资展望：混动化趋势2024年12月20日

东持续，智能化有望加速落地看好/维持

汽车行业报告

兴

证分析师李金锦电话：010邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003

券

研究助理曹泽宇电话邮箱：caozy-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124040003

股

份投资摘要：

有

限以旧换新政策助力需求，混动趋势持续。2024年4月、7月我国相继出台以旧换新政策及升级版，针对2024年4月24日

公-2024年12月31日通过报废旧车换购新能源汽车或2.0L以下燃油车给予不同额度的补贴。该政策的出台有效提升了国内汽

司车需求，2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%。扣除出口，国内1-11月销量2259万辆，同比增长0.3%，

证尤其是国庆旺季以来单月销量同比增长显著回升。我们认为，结合12月中央经济工作精神，2025年汽车市场有望维持稳定。

券

研新能源汽车渗透率持续提升，2024.1-11月新能源乘用车渗透率提升至43.8%，较2023年提升9.4pct。混动车型占比持续提

究升，增速明显快于纯电动汽车。2024.1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2%。而纯

报电车型批发销量615.6万辆，同比增速14.3%，占比57.8%。混动车型当前在成本、综合续航里程、补能方式等较纯电车型

告具有优势，容易让更广大范围的消费者接受，我们更看好混动（插电混动和增程）的发展前景。

智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车

保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等AI技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶

加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。我们重点梳理了国内外头部公司特斯拉、

华为在该领域的布局，以围绕头部智驾企业寻找投资机会。

零部件行业盈利能力稳步回升，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司。以中信证券行业分类-汽车零部件板块为

总样本，分析上市汽车零部件近年来经营质量。上市零部件公司总资产规模持续增长，但增速放缓；资产负债率维持在高位，

资本开支规模较大，但增速已经明显收窄；上市零部件企业盈利能力持续回升，2024前三季度毛利率为17.9%，去年同期

为17.6%。2024前三季度净利率为5.8%，持续回升；我们认为，零部件企业盈利能力的不断回升是多数上市企业不断提升

运营效率，控制成本费用的效果体现。汽车零部件企业作为夹在整车企业与上游大宗原材料（塑料、橡胶、金属材料等）之

间制造业企业，既依赖于下游整车企业的车型销量，又不具备对上游大宗原材料议价能力。所在细分行业的格局和公司治理

能力是决定零部件企业行稳致远的核心，是零部件企业获取超额收益的关键。

投资策略：年初至2024年12月17日，上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨13.0%、14.3%和16.4%。汽车行业中，

乘用车指数涨幅38.2%，零部件指数上涨8.1%。乘用车整车指数涨幅好于零部件。从估值指标看，汽车零部件PE（TTM）

中位数为27.3倍，PB中位数为2.5倍。乘用车整车PE（TTM）中位数为31倍，PB中位数2.6倍。

整车板块，关注智能化：汽车智能化进入加速发展期，头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。

华为凭借在ICT领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能