策略周思考：切换变盘时.pdf

证券研究报告

内容目录

小盘近期占优，估值水位拉升4

短期视角下，小盘还能占优吗？7

长期视角下如何看待大小盘风格9

市值管理从主题到主线，关注确定性方向13

风险提示16

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图表目录

图1：11月以来价值/成长风格表现4

图2：11月以来大小盘表现4

图3：近一周核心宽基表现4

图4：万得全A振幅中枢下行4

图5：10月、11月新增个人投资者数量较多5

图6：杠杆资金交易持续维持高位5

图7：A股宽基指数估值情况5

图8：国证2000整体估值偏高6

图9：12月宽基指数日历效应7

图10：岁末年初小盘明显占优的年份中，全年维度大小盘的演绎路径8

图11：重要会议召开前后市场表现复盘8

图12：大小盘长期风格复盘9

图13：移动互联网驱动2013-2015年小盘牛市接棒9

图14：资本周期的原理：行业生命周期越过成熟期后的三重路径10

图15：并购重组交易退潮期间，大盘风格实现自我强化10

图16：前期估值扩张超过合理范围的中小创在16-20年大盘占优期间完成了估值校准11

图17：当前大盘相对小盘的PB位于近5年来最低水平11

图18：国证2000沪深300相对走势与ROE轧差12

图19：大小盘指数相对走势与ROE轧差12

图20：美股长期回报来源拆分12

图21：美股大市值公司回报来源拆分12

图22：美国大/小市值股票涨幅差异在扩大13

图23：日本大/小市值股票涨幅差异在扩大13

图24：国央企考核体系变迁13

图25：两类央企的市值平均数变迁（单位：亿元）14

图26：两类央企自2023年以来涨跌幅（单位：%）14

图27：两类央企的ROE（TTM）（单位：%）14

图28：两类央企的股息率（TTM）（单位：%）14

图29：破净、前向股息率高于回购增持再贷款资金成本标的15

图30：实控人为国资或地方政府，当前终止IPO的企业名单15

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证券研究报告

小盘近期占优，估值水位拉升

11月下旬以来振幅收敛，小盘风格持续占优。从11月以来市场风格演化路径看，

整体偏拉锯但超额转换的速度较快。11月以来国证价值上涨2.1%，国证成长上涨

1.6%，成长相对价值的超额顺风期主要出现在11月12日以前，上海市并购重组

相关政策出台后，成长相对价值快速跑输。大小盘方面，整体变盘点与价值/成长

类似，11月4日至11月11日，小盘显著跑赢大盘；在11月11日以后，市场开

启回调的6个交易日中，大盘相对小盘超额收益接近5%；11月18日以来，小盘

再次快速跑赢大盘，相对大盘超额收益达到4.4%。12月以来市场整体呈现基本面

预期变化不大，但微观流动性转暖持续的特征，体现在两个方面：1）成交额持续

维持1.5万亿以上；2）日均个股涨停数量大于140。低振幅和强势股延续背后反

映的是个人投资者仍相对活跃，前期开户的个人投资者倾向于在波动有所降低后

以更积极的姿态入市。

图1：11月以来价值成长风格表现/图2：11月以来大小盘