城投年度策略：2025年，城投怎么看？.pdfVIP

固定收益|固定收益专题

内容目录

1.2024年：化债再加码，城投正当时4

1.1.政策面：化债再加码4

1.2.二级市场：城投参与正当时5

1.3.一级市场：融资政策仍偏紧7

1.4.基本面：压力不减9

1.5.化债效果怎么样？10

2.2025年展望：底仓风险可控，稀缺性提升12

2.1.城投债净融资怎么看？12

2.2.信用风险与估值怎么看？17

2.3.如何参与？17

3.小结19

4.风险提示20

图表目录

图1：2024年隐债化债相关债券发行节奏（亿元）5

图2：2024年隐债化债相关债券分省分布（亿元）5

图3：城投债收益率(%)及利差(bp)走势回顾6

图4：AA-及AA(2)城投债收益率走势(%)6

图5：AA-城投信用利差变动(bp)6

图6：AA(2)期限利差走势(bp)7

图7：AA(2)等级利差走势(bp)7

图8：2022-2024年城投累计净融资情况（亿元）7

图9：今年城投债月度发行期限（按发行额加权）明显拉长（年）7

图10：城投债券融资分地区情况（亿元）8

图11：城投债分行政级别净融资额（亿元）8

图12：各省1-9月一般公共预算收入（左轴）和同比增速（右轴）9

图13：1-9月多个省份税收收入同比增速为负（%）9

图14：地方土地收入和政府性基金收入累计同比（%）9

图15：今年土地出让金持续处于同期地位（亿元）9

图16：全国分地区中指土地出让收入情况（亿元）10

图17：地方土地成交情况10

图18：存量城投债平均票面利率下行11