盈利、投资因子表达下的宏观映射：高盈利何时回归.pptxVIP

盈利、投资因子表达下的宏观映射;全市场的投资、盈利因子表现。使用总资产规模同比和资本开支同比刻画股票的资本投入水平（后统称“投资因子”），使用净利润和毛利润分别除以公司权益来刻画股票的盈利水平（后统称“盈利因子”）。高盈利水平和高资本投入长期来看是能够正向推动股价上行的要素，但不同年份下两个因子的因子表现并非都呈单调向上。根据盈利、投资要素划分四宫格股票池，全区间内“高投资高盈利”组投资回报最高。2022年-2023年则“低投资高回报”组优势显著。

按风格划分股票池，细化不同特征股票的投资、盈利逻辑。汇总根据投资、盈利因子方向的选择及对各年份的市场风格的信息，能够发现相似的市场风格环境下，因子投资、盈利的方向选择呈现一定规律。大盘风格内高盈利资产较优，小盘和成长风格时往往高资本投入的标的回报更高。价值风格时则温和低速投资、中低的营收水平表现更加稳健。大盘成长，兼具高速扩张和高经营回报的标的弹性较高。相反温和投入但能够稳定营收的公司更加适应市场的大盘价值风格。

投资、盈利要素方向演绎的外生、内生驱动分析。从企业的资本投入角度切入，当经济环境变差、流动性紧缩、市场规模扩张速度显著收缩等情况下，持续的高资本投入过于激进，宜适当规避。对于盈利要素而言，企业长期稳定创造利润的能力是企业增值的重要驱动之一。但在资金宽松的环境下往往这类高盈利资产或会承受更高的估值溢价，后续若面临经济增速放缓、资金收窄等负向的环境变化时，被高估的高盈利资产会面临更大幅的回调压力。我们从剪刀差、利差、经济增速以及市场营收、规模同比变化等内、外生驱动两方面入手尝试捕捉能够刻画盈利、投资因子方向选择的有效指标。

择时打分在大市值内的应用及当前截面状态。选择流动性、商品价格、市场及分域的规模同比来给投资要素方向选择分别打分并加和，选择流动性、经济增长、市场及分域的营收同比来给盈利要素方向选择分别打分并加和。最终打分大于0则认为利好高投资

（或高盈利）的选股逻辑，反之小于0则认为利好温和投资（或温??盈利）的选股逻辑。在中证800成分股内据此逻辑优选50只股

票构建组合，策略回测自2012年1月1日至2024年11月29日年化收益9.72%，相较中证800指数超额年化5.03%。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。;;投资和盈利因子的构造

投资因子选用总资产的同比变化和资本（固定资产、在建工程、长期待摊和工程物资）的同比变化作为代理变量。前者是一个粗略的统计，以公司总资产的变动表征该公司的资本投入状态。后者细化聚焦到与资本相关的会计科目上并计算其同比变化，但轻资产和重资产行业之间在这个指标上的差距悬殊，可比性较弱。

盈利因子选用常规的净资产收益率刻画资本的回报水平。同时额外考虑毛利在决策中的影响，部分情况下对高低毛利水平的倾向可能更具说服

力。;全市场下长期看高盈利组表现较好

选择净资产收益率（ROE）作为盈利因子的代表，从中证全指（剔除微盘）的成分股中根据个股的ROE因子值高低分为5组，因子值越大，组别越大。

分组的业绩统计的区间20240830，全区间来看，较高

ROE组组别整体的业绩相对较高，且超额稳定性更好。

分年度来看，2021、2022、2023年呈现反向结构，低盈利组的业绩强于高盈利组。2024年开始高盈利标的重新更具备价格优势。

从估值角度看，2021-2023年的高盈利因子逻辑失效主要原因在于估值的回调，高ROE组别的股票平均PB水平显著高于其他组别，市场下行;;全市场下长期看高投资亦为较优选择

对中证全指剔除微盘后的成分股，分别按照净资产毛回报率、和总资产同比变化统计行业中性后的排名百分位，以50%作为临界值，高于50%则认为高投资或盈利，低于50%则认为低投资或盈利。

平行分组的方式在每个月末根据股票在两个要素上的百分位不均等的分为高投资高盈利、高投资低盈利、低投资高盈利和低投资低盈利四个组，并按照等权方式进行净值拟合。选择中证全指指数作为业绩比较基准。

2022年开始，全市场的四个象限下股票数量差异放大，低投资低盈利特征的股票数量显著高于其他。

从股票池的估值水平来看，高盈利高投资股票的估值中枢显著高于其他三个象限。;全市场下近3年偏好温和投资的高回报标的

对中证全指剔除微盘后的成分股，分别按照净资产毛回报率、和总资产同比变化分别统计行业中性化后的排名百分位。以50%作为临界值，