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美亚柏科财务建模国内电子数据取证龙头

今天我们要研究的这个赛道，之前曾因意外事件，备受打击。自今

年2月以来，其持续下杀，从峰值高位25.26元，一路跌至峰值低

位17.53元，下跌幅度达到30%。

图：走势图

来源：东方财富Choice数据

然而，如果我们反观海外类似赛道的龙头，近日刚刚提交上市申请的

独角兽Palantir，其主要为政商两界提供大数据分析软件。在2015

年，这家公司估值就已经达到200亿美元（折合人民币1368亿元）。

而本次上市，有部分媒体报道称其估值高达400亿美元（也有称260

亿美元）。

而作为和Palantir类似赛道的国内龙头，本案如今的估值却仅为171

亿元。

它，就是美亚柏科，国内电子数据取证龙头，几乎占据国内电子数据

取证市场的半壁江山。这个赛道下游多为toG，因而，我们将其归类

为“新基建”系列研究中。

根据2019年数据，其营业收入为20.67亿元，同比增长29.11%；

净利润为2.89亿元，同比下降4.3%；经营活动现金流为3.96亿元，

毛利率为55.74%，净利率为13.96%。

从机构持仓上来看，2020年中报，本案的机构持仓者包括交银施罗

德基金、泓德基金、高毅资本等。

研究到这里，有几个值得我们仔细思考的问题：

1）电子数据取证行业的增长驱动力是什么？未来的前景如何？大数

据智能化平台业务未来的发展空间究竟有多大？

2）该行业的竞争格局怎样？护城河到底在哪里？

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龙头，模式

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美亚柏科，成立于1999年9月，2011年在深交所创业板挂牌上市。

大股东为郭永芳，国投智能持股15.58%，具有22.32%的表决权，为

其控股股东，实际控制人为国资委。

图：股权结构

来源：wind

从2020年上半年机构持仓情况来看，交银施罗德基金、泓德基金、

中欧基金等大型机构均有持仓。

2017年至2020年半年报，其营业收入分别为13.37亿元、16.01亿

元、20.67亿元、6.12亿元；净利润分别为2.62亿元、3.02亿元、

2.89亿元、-0.01亿元；经营活动现金流净额分别为2.00亿元、

0.72亿元、3.96亿元、-4.59亿元；毛利率分别为64.18%、

59.49%、55.74%、53.48%；净利率分别为19.62%、18.87%、

13.96%、-0.15%。

从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为27.47%，净利润年

复合增速为17.31%。

需要注意的是，2020年上半年亏损，主要由于本案收入带有明显的

季节性特征，业绩主要集中在第四季度，加之上半年受卫生事件影

响，客户单位延迟复工复产，采购节奏放缓，原有订单推后，在手

订单实施及验收延迟，收入确认延后，造成半年报利润亏损。

同时，近几年，由于其硬件占比较高的大数据平台业务收入占比提

升较快，拖累其毛利率不断下滑。

从收入结构来看，其主要收入来自于电子数据取证产品，收入占比

40.42%；其次是大数据智能化平台，收入占比37.08%。

电子数据取证产品——主要包括电子数据获取设备、电子数据分析

系统和电子数据销毁设备几大类，主要产品有高速硬盘复制机、电

子数据只读保护设备、动态仿真取证系统、取证勘查综合平台、取

证专用机、手机取证分析系统等。

大数据智能化平台——主要包括互联网内容安全有哪些信誉好的足球投注网站和网络数据防

护。

其他业务——主要包括网络空间安全产品、智能执法与便民设备、

以及由前两大核心业务衍生出的电子数据鉴定、培训及技术支持增

值服务等业务。

图：收入结构

来源：公司年