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金融论文：商品期货跨境套利策略与实证分

析

第1章引言

1.1选题的背景与研究意义

尽管随着信息和通讯技术的日益发达，不同市场主体间的信息不

对称性正在日益减弱，但在当前国内外金融市场远未实现完全有效的

背景之下，期货市场中套利交易的机会仍然大量存在——包括商品期

货市场和金融期货市场。套利交易除了能有效平抑市场的价格扭曲、

增加市场流动性之外，也是帮助投资者实现低风险收益的有效途径。

商品期货在欧美市场历史悠久，但新中国的商品期货市场仅开始于上

世纪90年代，而我国期货市场真正在严格监管之下有序交易则是在

国家整顿期货大量商品交易所使之合并为三家之后。近年来中国经济

的崛起伴随着中国进出口的迅速增长，特别是中国加工制造行业的巨

大产能使得中国成为全球大宗商品进口需求最重要的国家之一，这也

给中国商品期货的发展带来契机，大量中国企业从不懂期货到不得不

懂期货，再到目前已必须依赖期货才能维持平稳生产销售，实体行业

的期货参与度大幅增加。特别是近十年以来，中国期货行业日益繁

荣，商品和金融期货品种层出不穷，期货市场成为中国金融市场中不

可或缺的重要一环，也成为现货企业套期保值所必须依赖的重要市场，

期货价格变成国内外商品市场定价的基准。因为国内外大宗商品定价

影响因素往往有所不同，这就要求市场参与者除了了解国内市场，也

必须熟悉国际市场的定价规则，而国内外市场价格的波动区别又常常

造就良好的套利机会，这通常也伴随着国内外商品贸易机会的产生，

但如何把握国内外市场之间的套利机会却比传统的跨期套利复杂得

多。从投资的视角来看，无论是基于基本面的观点还是技术分析的

看法，期货市场中单边策略伴随的风险往往被期货市场的杠杆原理成

倍放大，投资收益存在极大的不稳定性。相比而言，套利交易往往依

赖于真实的贸易或库存背景，价差回归概率较高、风险相对可控，受

到期货市场参与者们的极大青睐。然而，传统的跨期套利——特别是

正向无风险套利模型已被多数交易者掌握，因而市场极少给出跨期套

利的好机会。然而，针对国内外标的物相同或相似的期货市场，由于

市场参与者群体不同、影响两个市场期货价格的因素不同，常常出现

较好的套利机会，无论对于贸易商还是投资者来说，都是值得重视和

研究的，但目前这一部分的理论研究大多停留在理论量化环节，相对

缺乏实证分析，给予实际交易的指导作用有限。

1.2国内外相关研究现状

国内市场现有大宗商品期货品种超过30种，而大多数商品在国

际市场中也有标的相同或相似的期货品种在交易，这些成熟的商品交

易所遍布纽约、芝加哥、伦敦、新加坡、东京等开放的市场，也往往

是国际大宗货物买卖的定价中心。不同的地域和市场影响因素导致国

内外期货市场价格走势往往出现差距，这些差距又隐含着贸易机会和

套利交易机会，值得我们研究。针对商品期货套利的理论和策略研

究方面，日本的羽根英树在其《价差交易入门——低风险的期货投资

手法》一书中阐述了期货套利的基础手法，详细分析了利用价差交易

的期货套利策略。帕特里克.J.卡塔尼亚所著《商品期货交易手册》一

书中用专门的章节介绍了商品期货套利交易，并分类列举了不同市场

环境和背景下的套利交易方法，包括国内跨市交易与国内外跨境交易。

反观国内相关书籍偏少，但也有论文研究该课题。例如唐衍伟在其

2006年的博士论文中就曾研究商品期货价差套利模型，分析了价差

套利可行的条件、期现货套利的无风险套利条件，并通过对上海期货

交易所和伦敦LME交易所的铜期货跨境套利研究进行了大宗商品

跨境套利的实证分析。盖俊龙于2006年的硕士研究生论文中对中国

国内期货市场套利进行了研究，并做了实证分析。宋占松和刘立秋在

其学报文章中对期货反向市场形成的原因以及反向市场背景下如何

进行套利交易做出了研究，认为套利交易后随着价差的回归可以再度

比较平仓获利和交割获利两种不同了结方式带来的收益。然而这些文

献大多强调了理论化的套利模型和纯量化的套利分析方法，对于实际

交易中需要考虑的政策环境背景以及诸多影响套利结果的价格外变

量因素思虑不足，放在商品期货跨境套利交易中的实用性便大打折扣，

这也是笔者希望通过论文能有所突破的地方。

第2章商品期货跨境套利理论与逻辑依据

2.1商品期货跨境套利理论概述

套利通常也称为价差交易，是指在买入或卖出某种现货、期货或

期权合约的同时，卖出或买入相关的另一种或几种合约的交易方式。

典型的套利交易利用的是合约之间的价差变化，在“