定期报告：跨年行情来临，成长占优.pdfVIP

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一、周度聚焦：跨年行情是否来临？

（一）跨年行情的核心是政策和外部事件、流动性

历史上跨年行情的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。复盘2010年以来的A股跨年

行情（前一年12月至次年两会期间），可以看到：（1）15年中跨年行情仅出现6次，市场多于

1月开始走强，跨年行情期间上证平均涨幅达到10%，持续时间从15至80个交易日不等。（2）

跨年行情启动的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。一是宽松的政策和积极的外部事件是

启动跨年行情的核心因素：首先，若年底政策和事件偏积极，跨年行情可能开启，如2009/12

中央经济工作会议把“调结构、防通胀”作为重点，2012/12政治局会议提出要更加有预见性地

加强和改善宏观调控，2017/12中央经济工作会议强化供给侧改革、国企改革等方针，2019/12

中美第一阶段经贸协议达成，2020/12国内疫情缓解，2022/12国内防疫政策优化等，均导致当

月开启跨年行情；其次，若政策和外部事件偏负面，行情则可能延迟至次年开启，如2011年末

欧债危机，2016/12证监会加强杠杆收购监管等。二是年末流动性偏紧则行情可能延迟至次年启

动，例如：2010/12至2011/2期间央行接连提准、提息下2011年行情于1月25日启动；2013/12

国内流动性偏紧，银行间拆借利率全面上涨，导致行情于次年1月启动；2015/12、2016/12、

2018/12美联储均有加息操作，春季行情于次年1月开启。三是跨年行情的开启与否受经济和盈

利基本面的影响较小：首先年末为部分基本面数据，以及A股上市公司业绩的空窗期，对行情

的指引作用有限；其次数据上来看，12月跨年行情开启期间基本面不一定走强，如2010、2012、

2019和2020年行情启动与结束当月数据来看，制造业PMI均呈下降趋势。

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图1：2010年以来跨年行情期间基本面、流动性等指标变化一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取启动日期和结束日期当月数据比较，日频数据取启动日期和结束日期当日数

据比较；商品房销售增速为30大中城市商品房成交面积MA3同比；分位数计算从2005年起）

（二）政策可能偏积极、流动性可能宽松下跨年行情有望开启

今年年末政策可能偏积极、流动性可能宽松，跨年行情可能开启。（1）年底积极的政策可

能进一步出台和落地。一是已出台的政策可能进一步加快落地和实施：首先，当前用于“两重”

建设的7000亿元超长期特别国债已分三批全部安排到项目，另安排3000亿元用于加力支持“两

新”工作，至此全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕，后续超长国债和专项债可能进一

步加快发行，化债进度、基建投资等可能提速；其次，年底消费旺季来临，发放消费券、消费品

以旧换新等提振内需的政策也可能加快落实，例如近期江苏省发起3C数码产品补贴专项活动、

贵州购买新能源汽车的最高补贴标准提高到1.95万元等，因城施策下有望进一步带动消费改善。

二是增量的积极政策可能进一步出台：首先，即将召开的政治局会议和中央经济工作会议上对明

年的财政、货币等政策定调大概率偏积极，政策预期整体仍偏