2025年钢铁行业年度策略：供需结构持续优化，盈利有望触底回暖.pptx

;一、供给持续饱满，需求呈现疲弱态势

二、预计2025年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或

维持震荡态势

三、2024钢材价格震荡走弱，2025年预计钢价震荡运行

四、2024年Q3盈利触底，2025年盈利能力有望向好

五、复盘历史类似阶段，态度偏向谨慎

六、投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长

七、风险提示;一、供给持续饱满，需求呈现疲弱态势;;;开工率角度，长流程全国钢企高炉开工率2024年较去年Q1/Q3显著下降，Q2基本持平。全国钢企高炉开工率在今年呈现N

型波动，在76%-85%区间震荡，历史5年对比来看，开工率处于中位水平，相较于2023年Q1/Q3下降显著，Q2基本持平。

全国钢企短流程电炉开工率2024年Q3较低，在50-60%左右，处于历史较低水平。全国钢企电炉开工率与高炉开工率相比较为灵活，基本同2023年保持一致，绝对值角度今年电炉开工率水平处于历史低位水平，且Q3开工率显著下跌，受钢价较低且盈利不佳影响。

相较2020-2021H1，钢企开工率仍有10%左右的提升空间。;;资料来源：Wind，东吴证券研究所;用钢需求较大的地产行业承压运行。1-10月房地产开发投资累计yoy-10%，新开工面积累计yoy-23%，竣工面积累计yoy-24%。

房地产消费需求目前明显不足，螺纹钢消费恢复有待时日。地产今年需求整体表现非常疲弱，从前端投资到新开工再到竣工端均有明显下行，对应下游螺纹消费恢复有待时日，截至11月，螺纹钢表观消费9898万吨，yoy-18%，位于近5年来最低位，我们预计2025年在中央财政宽松口径下地产有望止跌企稳，螺纹钢需求或维持稳健态势。;基建投资增速企稳，但受房地产影响线材消费量依然表现不佳，处于近6年历史低位。自2022年起基建投资增速持续维持稳定，同比增速接近10%。但由于地产拖累，截至2024年11月线材消费3956万吨，yoy-22%，处于近6年最低水平。

预计2025年稳增长主线下基建的带动钢铁线材需求或呈现企稳向上态势。从线螺差角度，截至2024年11月，线螺差为190元/吨，整年线材价格与螺纹钢价格差在100-300元左右，整体房地产需求不足，基建支撑一定螺纹线材需求，2025年钢铁需求在稳增长主线下预计基建仍会起到一定托底作用。;汽车制??增速略有放缓，仍带动钢铁消费增长，预计2025年维持增长态势。总体汽车产量2024年1-10月累计同比+3%，新能源汽车维持30%+增速，表现优异。我们预计2025年虽然汽车行业竞争或有所加剧

，但仍会维持向好势头。

2024年热卷价格总体好于螺纹钢价格，侧面印证板材下游消费力强劲态势。从历史角度来看，2021年起卷螺差显著提升，与汽车景气度类似，今年总体热卷持续高于螺纹钢价格侧面体现汽车带动2024年钢铁需求增长。;造船板块发展良好，规模持续扩大，有效补充钢铁需求缺口。造船板产量自2024Q1起呈现波动上涨趋势，峰值在五月底出现，达168万吨，属近5年最高水平，同比增长33%。新承接、手持船舶订单保持中高速增长，今年9月累计同比分别为+52%/+44%。

侧面来看，中厚板表观消费较好，预计2025年造船业仍会保持良好势头。截至2024年11月中厚板表观累计消费量6751万吨，yoy+0%，保持高景气度，预计2025年造船业仍会保持良好态势，进一步弥补钢铁需求缺口。;2024年钢材出口以价换量，充分体现国内需求不足事实。2024年钢材出口单价持续下降至10月底700美元

/吨，较进口价格1767美元/吨差距显著，位于近10年历史最高水平，充分体现我国高端钢材仍然较国外有所差距，出口钢材并非价格导向，而是国内无法消化原因。截至2024年10月钢材出口总量为9205万吨，较去年贡献增量1658万吨，yoy+22%，10月单月出口接近2015年历史新高。;复盘2024年，钢材出口地区主要为东南亚七国及中东九国，展望2025年，预计一带一路国家经济形势向好，但部分国家提高关税比例或抑制出口增长，整体预计出口或受到一定限制。2024年1-10月，我国钢材出口量主要集中在东南亚、中东、韩国、南美洲、非洲等地区，占比分别为30%/14%/8%/8%/6%，我们预计2025年东南亚及中东地区国家发展有望延续向好态势，但部分国家提高关税比例或抑制出口增长，整体预计出口或受到一定限制。;;二、预计2025年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势;基建用钢量占总用钢量比例有所提升，我们预计2025年基建用钢需求yoy+1%，占比总需求18%。由于基建包含公路、铁路、能源及水利行业，其中公路、铁路由于各地方政府压力较大，我们预计2025年表现偏弱，能源板块受益于绿色能源如水电、风电、核电、光