对信用评级助力高收益债券市场发展的思考 2024 -联合资信.docx

对信用评级助力高收益债券市场发展的思考

联合资信研究中心陈茵林青郝帅董欣焱

摘要：2024年宏观低利率环境下，我国高收益债券市场整体缩量，但中小科创企业融资难问题仍亟待解决，迫切需要发展高收益债券市场。目前我国高收益债市场尚处于初级阶段，存在无明确界定标准、市场投资者结构单一，流动性不足、投资者保护机制不完善等问题。聚焦评级行业，我们提出推动评级产品供给侧改革，构建具有高区分度的评级体系，从评级角度明确高收益债的定义，促进高收益债市场高质量发展。

一、2024年我国高收益债券市场发展现状

（一）低利率环境下高收益债市场整体缩量

2024年以来，我国宏观经济复苏面临一定压力，债券市场利率中枢呈震荡下行趋势，国债主要期限品种到期收益率整体下行。低利率环境下，高收益债债券挖掘困难。

从全市场公司信用类债券1发行角度来看，截至2024年11月末，一级市场发行利率6.0%以上的样本仅占0.23%，无利率8.0%以上的债券发行；一级市场发行利率高于同期限国债收益率400BP及以上的样本仅占0.20%，高于同期限国债收益率500BP以上的样本仅占0.01%。从公司信用类债券二级市场成交情况来看，收盘到期收益率大于或等于8%的样本仅占1.42%；收盘到期收益率大于或等于同期限国债收益率500BP的样本仅占2.97%。

从债券发行主体性质来看，此前城投企业和房地产企业的高收益债券发行占比较大，而2024年以来城投高收益债券和房地产高收益债券均大幅缩量。房地产方面，地产行业景气度仍然较低，房地产企业一级高收益债券发行持续萎缩，二级存量高收益主体占比不足6%，规模占比不足15%，均处于历史低位。城投方面，2024年以来“一揽子化债方案”持续推进，城投企业融资政策延续收紧趋势，城投债发行及净融资规模均大幅下降，与此同时，城投债收益率大幅下行，受此影响目前二级市场城投高收益债存量规模持续下降至1万亿以下。

整体来看，在宏观低利率背景下，高收益债券发展低迷，一级和二级市场规模均呈下降趋势，原高收益债发行主力房企和城投企业逐步退出舞台，而大量中小型企业仍较难进入债券市场融资。与国际成熟市场相比，我国高收益债券发展任重而道远。

（二）中小科创企业融资难问题亟待解决，迫切需要发展我国高收益债市场

科技创新是高质量发展的核心驱动力，债券市场作为我国科技创新企业主要的直接融资渠道之一，近年来已推出一系列制度创新和制度安排支持科创企业债券融资，但现阶段，我国科技创新企业债券融资仍存在着融资规模小、期限短、中小科创企业融资困难等问题，制约了科创企业的高质量发展。

从域外经验看，美国的科技企业主要通过发行高收益债在债券市场上获得融资，美国高收益债市场主要有“堕落天使”“明日之星”和“杠杆收购”三类发行人，其中“明日之星”即指新兴行业、公司规模较小、缺乏稳定、良好的财务记录但发展潜力较大的成长型公司，较难获得高信用评级。20世纪90年代以来，随着互联网信息技术引领科技发展，诞生大量高科技企业，这些企业利用高收益债券筹集发展所需资金，“明日之星”高收益债发行量逐渐上升。同时，美国债

1公司信用类债券包括我国债券市场发行的企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具（含短期融资券、超短期融资债券、中期票据、定向工具等），全文同。

券交易委员会出台了144A规则，使得高收益债券二级市场流动性大幅提升。

从发行量来看，美国高收益债券的发行量与经济周期的正相关性强，2000年互联网泡沫破裂以及2008年金融危机导致发行量及发行占比显著下降，然后逐步回升，2012、2013年美国高收益债券发行量占公司债总发行的约四分之一，之后随着经济下行发行规模及占比明显回落，近年来美国高收益债券发行有所波动，2021年高收益债券发行占比再次达到高峰。截至2024年11月美国高收益债券发行量2882.00亿美元，占公司债总发行量的15.99%。

25000

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

20000

15000

10000

5